国金证券汇率担忧短期缓解周期运行继续向下计划

国金证券：汇率担忧短期缓解 周期运行继续向下 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

CAVE于4月22日12：00在CAVE GAME GOODS ONLINE SHOP 基本结论一、宏观、金融1、上周人民币兑美元量缩价升，短期担忧有所缓解。在岸人民币对美元交易，从8月日均314亿美元缩量至上上周260亿、上周210亿（9月平均为242亿美元，为8月的77%），兑美元小幅升值(0.17)，境内外价差继续平稳收窄；而由于美元加息预期延后，非美汇率升值幅度相对较大，人民币有效汇率指数(-0.7%)、兑发达国家汇率指数(-0.6%)小幅贬值、兑主要新兴市场（7国）汇率指数也由连续数周上升转为小幅贬值（-0.5%）。

2、国庆前后，央行只需要通过各类短期工具灵活补充流动性即可。周报《9月已覆盖资金流出》已指出，9月资金外流幅度将放缓，并且从资金对冲角度看，9月已经基本全覆盖。自8月央行数量型工具完全对冲后，9月初以来，SLO到期，逆回购缩量，9月前两旬公开市场净回笼5500亿；由于汇率市场的多方维稳和制度安排，9月外汇占款的下降将有所缓解（但并不改变方向）。

3、8月银行结售汇逆差基本持平（-435.4亿美元，前值-434.1），内部结构充分体现藏汇于民（企）。其中，银行自身净结汇由此前连续6个月逆差转为大额顺差（844.6亿美元，前值-149.1亿美元），这与8月央行外汇占款与全口径外汇占款之间存在的巨大差异（折合640亿美元）相互印证；而代客净结汇逆差激增（-1280亿美元，前值-285），与当月外汇占款减少额度（折合-1140亿美元）相当；此外，银行代客远期净结汇逆差也急剧扩大（-679.5亿美元，前值-159.5），显示人民币大幅波动期间，藏汇于民、藏汇于企的趋势。

4、利率水平稳中微升，9月下旬由于节日因素存在短期回升压力。

短期货币市场利率基本维持平稳，跨月资金回升较为显著。其他利率中，票据利率、国债利率小幅波动；民间融资利率重回19%以上；理财类收益率低位继续滑落。上周信用债、利率债发行双双提速。利率债净融资量已超出8月全月水平900余亿，预计8月信用债净融资量仍能维持高位。