广发证券财政积极只是幻象了

广发证券：4Q财政积极只是幻象 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

与市场不同的认识：

市场认为四季度财政支出将体现出明显的扩张效应，从而支撑基建投资反弹。

一草一木不能动 我们认为财政支出力度将是拖累2013年一季度GDP增速的一个重要因素。

报告摘要：

十八大两位新领导核心都在文革时期下过乡，李克强副总理写过《论我国经济的三元结构》论文，我们也预期新一届政府的工作重点将围绕农村问题继续推动经济体制改革，这一问题涉及到农村土地改革和户籍制度、社会保障制度改革。户籍改革的症结在社会保障，这可能意味着增税，而土地问题也是短期内相对容易推动的改革方向。

在基建投资加速的预期下，市场把短期视角投给了政府支出。上周财政部公布了10月财政收支的数据,10月全国财政收入同比增长13.7%,财政支出同比仅增长6.7%。一种流行的观点认为四季度财政支出将大约为4万亿,四季度财政政策将体现出明显的扩张效应。我们将财政支出和历史同期比（增速），和今年过去几个季度比，综合各个角度的分析后，发现四季度财政支出很积极的判断只是一个幻觉。实际上年的五年里，四季度财政支出占全年占比一直在下降，结果是下年一季度的GDP增速同比往往都低于上年四季度。因此与市场一致预期不同，我们预期财政支出力度将是拖累2013年一季度GDP增速的一个重要因素。当然从结构性的角度来看，各个领域受到的影响将有所差异，至少铁道部公布的2013年投资计划金额并不是特别积极。。

人民银行披露的金融机构10月份外汇占款数据显示热钱流入并非10月人民币汇率连创新高的主因。9月金融机构外汇占款增加1307亿元，而同期货币当局外汇资产仅增加20亿元，10月金融机构外汇占款增加216亿，大幅低于9月，虽然热钱的测算口径不一，但这样的数据趋势很难解释为是由于热钱流入导致的10月人民币升值，更像是国内的金融机构将外汇头寸结汇导致的人民币升值，而10月金融机构外汇占款余额变动不大显示资金流入水平很低。

外汇占款增量显著回升的压力较大，由此看来未来M2增速难以明显高于14%。