国金证券汇率市场港币等分析及年经济数物业

国金证券：汇率市场（港币等）分析及15年经济数据解读会议纪要 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主讲人：

祝菁上海华瑞银行金融市场总部交易中心外汇高级交易员；李治平国金证券宏观分析师附最新数据与央行6000亿座谈会评论摘要，详见同步报告《增长低于预期，“准”双降按时抚慰》）。

1月6日会议《贬值第三波-这次央行在测试什么》，从汇率波动的节奏大致推断，“如果下旬汇率回升，是一个好的时间窗口”。因此我们对下一个拐点的把握，也沿用这个逻辑观测，详见后文。

汇率市场分析与15年经济形势——祝菁各位好，最近港币继续贬值，今天早上美元兑港币达到新高7.8090，离7.85的上限已经非常接近了，市场参与者都会普遍关注美元兑港币之后的走势。非常荣幸的能在这里跟大家探讨港币。

第一个问题，港币会不会贬值到7.85的上限。

我个人认为近期港币的贬值还是有据可循的。首先香港和美国的短期利率有所背离12月17号，美联储加息25bp到0.5%之后，香港也随之加息25bpb到0.75%。但是这两个市场表现是不同的，美联储加息当日美国联邦基金利率从0.15%上升到0.37%，LIBOR美国隔夜利率从0.13%上升到0.37%。而香港加息之后香港的隔夜拆借利率HIBOR没有变化，还是在加息之前的0.05%附近。从利率的平价角度这是港币的贬值。

另外从2015年开始香港的房地产和股市价格都有所回落，从去年八月开始香港的楼市已经出现了疲软的迹象，比如说11月和12的房价同比已经开始回落，房屋销售数据也不是很好，市场对香港房市的预期仍然比较悲观。股市方面，港股也从高点回落的近30%，远高于美国10%~15%的跌幅，资产价格疲软加上香港在基本面方面偏弱导致港币在一定范围的贬值是非常合理的。

此外市场普遍预期美联储2016年加息2~4次，香港维持联系汇率的制度必须要跟随者加息，这就进一步导致了对香港基本面和资产价格总成压力。另外人民币资产回报率去年也明显降低，香港流入大陆资金减少，从这样的风格看来，从2008年以来流入香港的1300亿美元正在渐渐流出，这个过程势必会加速港币的贬值。

同时港币跟随美元的被动升值幅度已经很大了，2015年以来美元指数上升了10%，港币因为盯住美元也上升了相同的幅度，在这个过程中香港的经济其实是在走弱的，资产价格也在下跌，这与港币的升值其实是相悖的，对于一般经济来说这是无法长期存在的。香港虽然是小型外向型经济体，港币的压力也是存在的，特别是当资产价格下跌，投资者的信心受到影响。总体来说我还是认为港币会贬值到7.85上限值。

第二个问题，如果港币贬值到7.85，香港当局是否有能力将港币维持在目标区间之内。

曾撰写《一臂之遥：一名特工处探员讲述保护总统的经历》一书。他介绍 港币的联系汇率制度要维持汇率在7.75~7.85之间，如果碰触到这两个值香港监管当局会进行干预以维持在目标区间之内。历史上看香港监管局的干预政策还是蛮成功的，从98年金融危机以来，除了03年有一次短暂突破下线以外，大部分时间美元兑港币都是在相对可控的区间之内。近几年监管局也多次干预市场，比如2015年，香港监管局就在市场上买入了大约92亿美元，2014年购入了大约97亿，2012年也购入了138亿美元，表明香港监管局在稳定汇率方面非常有决心和行动力。

另外目前美元兑港币的交易量大约在每日80亿美元左右，香港的货币流通量大约是400亿美元，香港的外汇储备是在3000亿美元，从量上看香港是可以维持相对稳定的汇率的。近期美元兑港币的交易量有所放大，每日80亿美元比平均40~50亿要多，同时没有看到明显的做空港币的现象，部分投资者参与的是小成本的期权的交易，寻求波动率的活力而没有在市场上大量卖空。这就是我对香港当局是否有能力维持7.850的看法。

第三个问题，有些人质疑香港在这样的经济环境下是否还应维持联系汇率制度。

一下是我个人的想法。这个制度虽然有弊端，但是比较符合香港的经济状况。香港市高度外向型的经济体，资本账目完全开放。而且有庞大的金融体系，全年度商品和服务贸易总值相当于本地生产总值的三倍多（笔者注：香港15年连续两个季度进出口大幅负增长，反映中国贸易变化，如果维持汇率不变，相当于贸易萎缩的同时，大陆对其零售的贡献进一步萎缩，又是一个无解的难题）。如果海外市场大幅波动会造成金融的剧烈震荡，香港不久就会遭到影响。联汇制度会为香港提供一个稳定的货币支柱，减低进出口商和投资者面临的外汇风险。