天相投顾年货币政策目标工具和政策

天相投顾：2010 年货币政策 目标工具和政策预估 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

12010年货币政策：目标、工具和政策预估天晓宏观经济与产业研究所，特邀研究员：范建军摘要1、2010年央行对银行体系流动性管理的政策目标是：使隔夜Shibor利率回升并维持在2％～2.5％左右的合理区间。预计上半年会多次提高法定存款准备金率。全年通过提高法定存款准备金锁定的“高能货币”可能超过1.8万亿元。央行今年肯定会提高央票的发行力度，全年央票净发行量很可能超过2008年，达到1.2万亿的规模。

2、2010年全年贸易顺差恢复到3000亿美元水平的可能性很大。另外，在人民币升值压力作用下，“热钱”流入速度加快。如果汇率保持不变，预计2010年我国外汇结汇量很可能超过5000亿美元，新增外汇占款规模超3.5万亿元。如此大的基础货币增量仅靠“提高存款准备金率”和“发行央票”对冲显然是不够的。因此，当“提高存款准备金率”和“发行央票”的政策空间在上半年被逐渐压缩之后，下半年货币当局很可能通过人民币升值来缓解流动性过剩压力。

预计央行将在下半年逐渐加快人民币升值步伐。

今年4月 3、当CPI累计涨幅超过基准存款利率（2.25％）后，央行可能出台“对称加息”政策。根据我们对2010年CPI走势的判断，CPI累计增速很可能在今年2季度超过3％。由此我们推断，央行很可能在2季度初首次“加息”。当然，当房地产需求过旺，房价涨幅过高时，央行也可能出台“加息”政策以抑制需求。但是，我们判断2010年房价出现大幅上涨的可能性不大，因此，央行全年的“加息”操作会始终被动地追随CPI指数展开。

4、提高贷款基准利率虽然可增加投资的利息成本，但是，在高通胀环境下，投资的名义收益率可能上涨得更快，因此，“加息”对投资的抑制作用有限。另一方面，由于国内“加息”政策无法影响货币供应量的增减，因此，它也不是治理通胀的有效方法。我国的“加息”政策只能追随CPI指数，而不能“引领”CPI指数。

2根据人民银行年初召开的2010年工作会议披露的信息，今年货币政策的总体目标可概括为：保持政策的连续性和稳定性，促进信贷合理增长；把握信贷投放节奏，确保各季度贷款更为均衡；引导信贷投向，推进经济结构调整。为实现上述目标，主要政策措施包括：（1）灵活运用多种货币政策工具及其组合，加强银行系统流动性管理；（2）加强对金融机构窗口指导。

一、银行系统流动性管理目标2010年央行货币政策操作的重点是管理银行系统流动性。如果将美联储以提高“联邦基金隔夜拆借利率”为特征的“加息机制”与人民银行对银行体系同业市场流动性管理做对比，可发现人民银行收紧银行同业市场流动性的行为等价于美联储的“加息”操作。因为两者都以“抬高”银行同业利率为基本政策诉求。

不同的是，美联储的“加息”操作重点在同业拆借市场（美联储直接参与同业拆借市场），而人民银行的流动性管理重点在回购市场（人民银行不直接参与同业拆借市场）。

自8档Shibor利率（上海银行间同业拆放利率）于2007年1月正式推出后，Shibor隔夜利率大多数时间维持在2％以上水平。但2008年11月“适度宽松的货币政策”确立后，Shibor隔夜利率迅速从2％以上水平下滑到0.85％左右（低于同期0.89％的超额存款准备金利率），并维持了近半年之久。2009年6月中下旬后，该利率迅速回升，一度摸到1.5％的阶段性高点，目前稳定在1.1％左右的水平上下波动。

图1：隔夜和7日Shibor利率走势%隔夜拆借利率7日拆借利率数据来源：上海银行间同业拆借中心。

3表1：2000～2009年货币、信贷、央票发行增长情况（亿元）年份M1新增M2新增新增信贷新增外汇占款央票发行量央票兑付量央票净发行量