安信证券新增社融回落广义信用平稳吗

安信证券：新增社融回落 广义信用平稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要10月新增社融4767亿，低于预期。测算余额同比11.9%，较前月回落0.2。

季节性因素、地方部分债务到期、银行资金供应节奏波动等等共同施加影响。

不过加总社融、地方债、国债以及外汇占款，构造的更广义信用供应指标余额同比10.1%，与9月持平。地方债务置换的进一步开展、外汇占款降幅的收窄，使得广义指标的表现更加积极一些。

10月财政收入低增长，财政支出维持高位。财政支出的扩张，对于延缓经济跌势，发挥了重要作用。但考虑到刚性赤字的约束，月财政支出存在压力，需要通过加快投放存量财政资金、加快专项债券基金运作、督促地方加快项目落实等举措对冲。

一、新增社融回落，广义信用平稳10月新增贷款5136亿，老口径5531亿。绝对水平低于此前几个月。

与历史同期相比，这一数值仍然较高，显示了环比下行有较大季节性因素影响。但从余额同比看，应该说季节性因素并不是全部，其他原因也许还包括地方部分债务到期、银行资金供应节奏波动等。现口径余额同比15.4%，与前月持平；老口径余额同比14%，回落0.1。

10月新增社融4767亿，较大幅度低于预期。余额同比11.9%，回落0.2。

除贷款外，委托贷款、企业债券融资也较前月少增，未贴现承兑汇票较快下滑。这些指标下降的原因应当与贷款类似，季节性及其他一些因素共同施加影响。

社融数据中，积极的变化是，外币贷款降幅有所收窄。或与汇率贬值恐慌的缓和关联。

观察更广口径信用统计指标，例如社融、地方债、国债和外汇占款四项合计，测算10月余额同比10.1%，与9月持平。这里我们假设10月外汇占款降幅收窄到1000亿人民币。

导入品牌 实际上，从广口径信用指标看，实体经济部门获得的信用支持，在今年月并没有单纯的社融指标所显示的那样积极，在10月也没有那样低迷。社融指标按产品统计，并存在遗漏和重复，未来仍有改进的余地。

抛开以上技术层面的讨论，总体上看，可以对社融数据作两个评估。

第一，需求改善迹象暂不明显。部分时候，供应层面原因，例如银行资金供应节奏变化，构成金融数据波动的主要原因。