长江证券过往未逝未来何从牛

四条腿的不敢吃、长翅膀的不敢吃 长江证券：过往未逝 未来何从 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点17年回顾：监管效果渐显，但影响相对可控监管趋严效果渐显，但影响相对可控。从短期看，监管趋严对PPP总入库和投资额造成了一定影响，但对执行阶段项目以及投资额影响相对有限。从中长期看，监管趋严主要通过三种方式对基建投资产生影响：存量项目被清理、增量项目入库放缓以及项目落地周期延长。按照一定假设条件测算，我们预计PPP项目退库将拖累18年基建投资额约308亿元，占17年前11月基建投资额的比重为0.20%，项目主体发起谨慎所引致18年潜在基建投资减少金额为280.30亿元，占17年前11月基建投资额的比重为0.18%，这表明当前无需过多担忧监管对18年基建投资所产生的影响。

18年展望：PPP发展的三大猜想监管趋严的目的并不是为了禁止PPP的发展，而是为了引导PPP在合理、合规的范围内良性、健康地发展。展望未来，我们认为今年或许会看到PPP项目发展的三大趋势：

第一，政策端，完善独立协调的监管体系，营造公平的市场竞争环境。当前我国针对PPP虽初步建立了一个较为完整的政府监管架构，但尚无独立或综合性质的PPP监管机构，独立协调的监管体系仍有待形成并完善；另一方面，市场环境抑制了民企参与PPP的热情，而民企参与程度低又造成了结构失衡，不利于优化全社会资本结构，且地方政府和国企合作或导致风险向上集中。因此完善独立协调的监管体系，营造公平的市场竞争环境或是今后重要政策方向。

第二，今年净纳入到储备库和管理库的项目量及其投资额同比或显著下降，但结构上或渐趋优化。总量上减量减速主要源于：1）加强对合规的重视，将引起项目入库放缓；2）清库导致部分存量项目被清出；3）项目收益率下行叠加当前十年期国债收益率处于高位，一定程度上会抑制市场主体参与PPP的热情。

结构优化体现在：1）完善监管体系以及营造更加公平的市场环境有可能激发民企参与热情，逐步改变现阶段PPP参与主体以国企为主的局面；2）预计后期PPP或将逐渐向公共服务方向倾斜，逐步从“重建设”向“重运营”转变，引起PPP项目在行业分布上发生变化。

第三，政策导向可能将导致不同付费机制下的项目增长出现分化，预计政府付费类PPP项目增速放缓或下降，而可行性缺口补助类PPP项目以及使用者付费类PPP项目或稳步增长。