天相投顾年上半年金融数据分析和下吗

昨日见到朱之文前 天相投顾：2010 年上半年金融数据分析和下半年金融形势判断 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、6月的信贷增速很可能是今年全年的最低增速，货币供应量增速下半年将止跌回升，CPI指数可能在3季度末见顶回落。

二、如果将上半年企业部门通过股票、债券、银行间市场债务融资工具、信托贷款以及民间借贷等融资渠道考虑在内，会发现今年上半年企业部门的总融资额与去年相比并没有太明显的下降。据估算，今年上半年企业部门通过“银信合作”获得的资金额大约在2.2万亿元左右。下半年企业资金面将会明显趋紧：（1）银监会7月初完全叫停“银信合作”业务。（2）下半年信贷政策不可能放得过松。（3）考虑到目前经济面临较大下行压力，因此，下半年管理层很可能适当放松对新开工项目的审批，企业资金需求将会增加。

三、下半年信贷趋势预判：维持目前的调控节奏。国内物价很可能在3季度末冲高后回落，后期物价调控的压力变小。另外，考虑到中国经济正面临较大下行压力，上半年实行的“偏紧”政策应该有所松动。有鉴于此，我们预计今年宏观调控政策的总体走势应该是“前紧后松”。不过，即使下半年政策有所放松，也不应把“松”的重点放在信贷上。因为这很可能引发新一轮的流动性过剩和新一轮的通胀治理过程。

四、下半年有必要对投资政策进行微调。根据目前的形势，下半年管理层有必要适度放松投资的调控力度。如果投资政策不作适度松动，固定资产投资实际增速很可能惯性下滑到20％以下的偏冷区域，如果这样，中国经济二次探底的风险将会加大。因此，固定资产投资有适当放松的必要。从数据上看，新开工项目增速已经下降至正常区域，考虑到政策惯性，现在是调整投资政策的合适时机。

五、全年房地产投资不会因房地产调控政策出现明显萎缩。今年房地产调控政策总的基调是“抑制需求，增加供给”（实际是抑制投机性需求，增加保障性住房供给）。最终的结果很可能是，投资和投机性需求受到有效抑制，而房屋总供给量将会比去年有明显增加。

六、银行间同业市场流动性已经绷紧。从理论上讲，央行今后完全可以通过手执“银行间市场流动性”这根“缰绳”来自由驾驭货币政策这架“马车”了。银行间市场流动性过剩问题已经大为改观。

七、未来法定存款准备金率的调控方向已发生逆转。当前银行间市场对基础货币的消耗（或需求）量非常大。与此同时，作为基础货币供应主渠道的外汇占款增幅却在逐月萎缩。估计未来一个较长的时期内，银行间市场流动性供应都会处于偏紧状态。如果央行在下半年调整法定存款准备金率，其调整方向只能是向下调整。因此，17.5%的法定存款准备金率很可能是此轮宏观调控过程的最高值。

八、央行适时加息仍有必要，尤其是要适时提高存款基准利率水平。首先，存款实际利率长时间为负不利于消费的长期稳定增长。其次，目前的负利率状态已经导致“金融脱媒”问题凸显。另外，还有相当数量的资金进入一些特殊商品领域进行投机炒作，长期看不利于物价的稳定。第三，目前的经济下滑主要是由于内需下滑所致，中国式“加息”政策对实体经济的负面影响不大（主要是心理影响）。考虑到CPI月同比和累积同比很有可能在3季度末分别超过4%（年度峰值）和3%，因此，3季度末是推出加息政策的较好时机。