川财证券机会陷阱物业

川财证券：机会 陷阱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

直面二月数据乱流，还原实体经济真相。

二月末以来，各项宏观经济数据均出现了较大波动，且更令人疑惑的是，数据的变动方向也出现了严重的背离。PMI受到了节日因素扰动，今冬严寒直接导致用电采暖需求大增进而导致工业增加值异常走高，而地产投资则因统计错位问题而导致其他费用增速跳升，出口数据相对可信度更高。

金融“供改”进行时。

自去年上半年金融监管加强以来，社融口径委托贷款已经转入负增长，表明非标业务已经受到了较明显的限制。维持贷款整体保持两位数增速的主要力量在于月票据较去年多增6511亿元。我们需要指出的是，票据融资增加，一方面与银行资产转表有关，另一方面，票据业务本身依托承兑行的同业信用，贷款风险相对较低，票据融资的大幅提升也从侧面表明银行目前贷款投放态度趋向谨慎，票据资产的配置偏好增加。考虑到资金来源收紧将导致投资压力，我们也大致分别测算了基建投资、地产投资和制造业投资的未来走势。整体看，基建投资面临资金面的全面收紧，其压力相对较为明显，地产投资则依然保持有一定的弹性空间，资金压力略小于基建，同时制造业投资全面开启仍需时日。

自闭症又称孤独症 出口为实体经济提供韧性。

在美元指数相对弱势的背景下，我们倾向于认为人民币汇率将在二季度保持同比升值的状态，而回顾历史，与经典经济学理论相违背的，汇率与出口往往呈现同步走强或走弱。基于以上事实，预计二季度出口仍将维持景气水平。同时，在外贸相对顺畅的环境下，PPI下落过程或将较为平缓，甚至不能完全排除在高基数效应下出现阶段性冲高的可能性，而PPI保持韧性也将托底企业整体利润水平。