方正证券一般通胀回踩工业通缩触底覆盖

方正证券：一般通胀回踩 工业通缩触底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

首页上一页12下一页末页 投资要点9月CPI大幅回落原因之一在于翘尾因素的降低。2015年月CPI翘尾因素分别为0.79、0.74和0.56，而9月翘尾因素只有0.11，这对于CPI数据产生一定影响。

CPI回落的另一个原因在于猪肉和蔬菜价格的回调，目前方向尚待观察。9月猪肉价格同比增长17.4%，低于上月的19.6%；蔬菜价格同比增长10.4%，低于上月的15.9%。

从高频数据看，目前方向尚待观察。农业部农产品批发价格指数在节后继续走低，10月均值和同比均弱于9月；但前海农产品批发价格等多个信息来源显示猪肉在节后重拾小幅上涨。值得提示的是，9月是去年下半年猪肉的一个高点，之后基数变低，后续猪肉价格涨幅如何变化，目前尚不清晰。

我们倾向于认为一轮一般物价的再通胀周期并未走完，但短期警报已解除。

这轮CPI回踩未必是一轮周期的结束，后续CPI可能会重拾缓慢升势。一则从作为领先指标的M2周期看，M2于2015年4月的底部回升刚开始反映到一般价格上；二则从猪周期来看，月生猪存栏数据在继续下降，供给端的整体偏紧可能将推动猪肉价格在Q4继续上行。

但客观来说，国庆中秋期间并未出现肉价和菜价脉冲，四季度物价倒逼政策的可能性消失，一般物价再通胀的短期警报已解除，政策空间得到释放。

PPI同比下跌深化终止，环比收窄，工业通缩底部初现。PPI环比增长-0.4%，较上月的-0.78%收窄；同比增长-5.90%，基本持平于上月的-5.92%，下跌深化的过程基本终止。

从上游来看，CRB指数月的下跌分别为-15.78%、-15.48%、-14.29%，CRB工业原材料指数的下跌分别为-16.17%、-15.48%、-15.0%，跌幅呈现逐步收窄的趋势，我们在8月20日提出的“大宗商品底”可能正在得到验证。

如果我们观测大宗商品价格与中国工业增加值、工业企业利润等指标的相关性就不难发现，全球通缩和中国工业通缩时同一过程，中国是全球通缩链条的重要源头，也是结果。在大宗商品价格触底的背景下，中国工业将面临底部右侧的过程，在接下来的几个月中，我们将会看到CRB、PPI和中国工业企业利润的同步修复。