广发证券或仍显著低预期呢

他指出：“我是一个喜欢挑战的人 广发证券：3QGDP或仍显著低预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

三季度GDP或显著低预期，政策取向分歧制约风险偏好上升9月出口同比9.9%的增速高于市场预期,趋势上与我们上周经济周报中提到的美国、中国领先指数的反弹相一致。但数值较高还和汇率因素与基数效应有关,未来可能难持续,短期可以重点关注的是广交会情况.由于欧元区财政和信贷收缩趋势未见扭转,美国可能将经历财政悬崖的部分冲击,我们认为到今年底明年初出口增速存在下滑风险.周五公布的9月社会融资总量1.65万亿,同比多增1.22万亿,四季度投资增速也有望稳中有升。这些迹象均指向四季度GDP同比增速小幅高于三季度几成定局。

与此同时，本周公布的三季度数据也存在可能让市场失望的方面，我们估计三季度GDP同比可能在7.2%左右（见10月8日宏观经济周报），低于市场预期的7.5%,当然无论是9月还是三季度,和历史数据相比,更能影响市场的关键数据将是10月的PMI，部分投资者判断短期存在周期品反弹机会,10月PMI预览值将成为能否证伪该逻辑的关键观察数据。

另一方面,今年二三季度,市场对经济下行趋势虽然也存在一定分歧,但总体而言,并不显著.相当部分投资者对市场存在乐观看法,是源于对政策的判断.十八大临近,新政或者说改革预期似乎又开始提升某些投资者的风险偏好,对于明年经济形势也存在不同判断.我们认为.从政府二季度以来多方面的举措来看，政府内部对一些关键问题形成了一些共识，如潜在增速已下降和短期需求管理仍然依赖投资.但更重要的是,政府内部对部分核心问题看起来也存在很多分歧,至少有五个方面的重大分歧.这些分歧都是关乎中期政策取向的重要因素，显著分歧的存在意味着十八大后恐怕还难以迅速得出明确的政策取向结论，真正的统一思想还有待于2013年秋天进行的十八届三中全会。从现在开始的一年可能还是以政府管理短期需求为主的一年，国内景气将持续追随外需景气波动，我们目前估计2013年实际GDP增速将维持在7.5%左右，收入法GDP中的企业盈余小幅增长1.1%，剔除金融业估计小幅增长0.2%，2012年这一口径下的增速分别是-0.9%和-2.3%。

与经济低速运行相并存的是金融乃至整个财政的风险,由于我们预期全国经济增长在未来个季度还将继续维持在7.5%附近,银行体系不良贷款率将继续攀升，我们以温州地区为样本,2012年温州地区银行不良率上升了1.5个百分点至3%，按照这一速度，2013年末至2014年年初，温州地区银行不良率可能上升至4.5%，按照1.5的倍率估算包括政策性银行、邮储银行在内的整体银行体系不良贷款率可能上升至3%，不良贷款余额超过1.8万亿。