渤海证券去杠杆持续加力但要秉承稳中有进呢

渤海证券：去杠杆持续加力 但要秉承稳中有进 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周货币市场利率明显回落，截止4月13日，隔夜和7日Shibor利率分别收于2.4130%和2.6566%，较上周同期分别下降12.4bp和9.4bp。

就外围环境而言，受气候影响美国非农就业数据低于预期，但失业率进一步回落至4.5%，充分就业态势下新增就业数据的价值正在弱化；相较于数据，特朗普主导下对叙利亚的导弹袭击显然成为一周以来影响市场的核心要素，加之朝鲜风波的推动，避险情绪提升令黄金价格显著走高，却并未引发美元指数的走高。欧元区方面，投资者信心指数回升的同时，工业产出环比却有所回落，但同比增速仍保持提升，经济复苏格局下欧央行已日渐远离再宽松，未来观察的重点将落在货币正常化何时开启。欧美经济体由宽向紧的货币调控转变令全球流动性将面临持续缩减的总体格局，相较于基准利率的提升，美联储缩表对长端利率的影响将更为直接，进而也将为新兴市场国家带来更为强烈的资本外流压力。

但从长远来看 就国内环境而言，CPI同比略有回升的同时PPI同比则渐显见顶迹象，以目前态势看，通胀依旧不是年内货币政策调控的主导因素。相较于此，上周五以来银监会相继发布《关于提升银行业服务实体经济质效的指导意见》、《关于银行业风险防控工作的指导意见》和《关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知》，由此看来，去杠杆防风险的持续推进才是货币调控保持易紧难松的核心所在。与此同时，央行在连续缺席公开市场操作后，于2017年4月13日重启逆回购并实施PSL以对冲到期的2170亿元MLF，其表明央行在维持偏紧流动性环境的同时依然要以稳定为第一要义。

综上所述，全球流动性收紧的长期趋势并未改变，且其程度仍将会随着时间的推移而持续增强。短期内，银监会的连续发文表明管理层去杠杆的坚定决心，而央行重启逆回购并实施PSL以对冲MLF到期的行为则表明其在杠杆去化过程中的谨慎，于是在既要降低杠杆率，又要避免刺破泡沫引发金融风险的行事原则下，去杠杆必然会是一个缓慢但长期的过程，这将导致货币市场利率呈现走走停停式缓慢但长期的提升态势。有鉴于此，我们坚持认为易紧难松的货币环境仍将长期存在，Shibor利率中枢的抬升过程也远未结束。