交通运输公路防御性特征凸显物业

交通运输：公路 防御性特征凸显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

部分车厢扭曲并偏离轨道。波兰《选举》援引目击者的话报道 报告摘要：

一季报业绩稳定增长，但增速环比略有回落。2010年一季度，公路行业整体净利润保持稳定增长，同比增长了24.2%。在我们重点关注的上市公司中，因为楚天、宁沪的收入增速较快，对应净利润增长也较快，分别同比增长了40.8%、 9.5%。粤高速、山东高速、赣粤高速分别同比增长了21.6%、18. %、14.0%，皖通高速同比下滑了6.1%。从增长趋势上，除了楚天高速继续保持加速增长外，其余公司的盈利增速相对于去年四季度均有所回落。

预计二季度收入增速环比回升，行业回到稳定增长状态。从具体道路各季度通行费收入的增长率看，除了沪杭甬、广佛、黄河二桥等受分流影响的道路外，我们发现其余的大多数路段的收入增速都表现出这样的规律，即2009年四季度通行费收入加速增长，而2010年一季度收入增速环比出现回落。从各道路收入的复合增长率看，2009年四季度的复合增长率在6%以内，明显低于2010年一季度的复合增长率。由此说明，2010年收入、盈利增速出现环比回落，很大程度上是因为2009年四季度增速过高。而2009年四季度的高速增长，很大程度上是低基数因素造成的。随着低基数效应的弱化，我们认为2季度各道路车流量增长的动力，将主要来自于经济的增长。相对于一季度而言，天气好转，货车的车流量将有所回升，二季度公路行业整体的收入增速可能要高于一季度。公路行业的增长，将逐渐回归到稳定增长的状态。

防御性特征凸显，建议关注楚天、宁沪、山东。自4月份开始，公路行业开始加速下跌，下跌幅度要高于沪深 00。一方面，与A股整体估值体系的下降有关。从个股上看，下跌幅度比较大的分别是五洲交通、现代投资、皖通高速、赣粤高速、福建高速，主要集中在估值偏贵、存在分流风险的个股上。

这反映出大家对后市的谨慎。公路行业盈利稳定，估值偏低，在市场谨慎的环境下，其防御性特征尤为突出，因此我们维持公路行业“领先大市-A”的评级，在个股中，我们建议关注盈利稳定增长，短中期不存在分流风险的公司，依次推荐楚天高速、宁沪高速、山东高速。另外，我们建议关注超跌带来交易性机会的公司，依次是五洲交通、赣粤高速。

首选股票目标价评级6000 5楚天高速8.6增持-A600 77宁沪高速8.6增持-A600 50山东高速7.5增持-A1.一季报业绩稳定增长，增速环比略有回落2010年一季度，公路行业的通行费收入依然维持稳定回升的状态，重点公司通行费收入的平均增长率为19.1%。一季度通行费收入增长比较快的公司依次是楚天高速、四川成渝、宁沪高速，收入分别同比增长了 1.5%、22. %、21.7%，赣粤高速、中原高速、山东高速、粤高速收入分别同比增长了16.7%、15.7%、1 .1%、12.8%。

从各公司收入环比增长看，楚天高速收入增长明显，一季度收入环比增长了17.8%，粤高速收入环比增长了6.2%、赣粤高速、中原高速环比增长约2%，其余公司1季度的收入环比均有下降。

一季度楚天高速的通行费收入快速增长，主要是因为与汉宜高速相连的沪蓉西高速于2009年底贯通，导致汉宜高速货车车流量的增长。

四川成渝的收入增长较快，主要是受益于区域内经济的增长。

宁沪高速收入增长较快，主要是因为其主要收费道路沪宁高速，货车车流量增长明显，公司在2009年7月份上调大型货车的费率，2010年一季度仍然受益于费率的上调，导致沪宁高速收入增速较快。

从增长趋势看，山东高速、楚天高速（如图1、2）仍然保持加速增长的趋势，其余公司的收入增速与去年四季度基本持平。