渤海证券出口再超预期不改下半年回落趋势计划

渤海证券：出口再超预期 不改下半年回落趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

而消费者生活中必须可少的电能有80%依赖燃煤发电。而发电所依赖的煤炭 海关总署统计显示，6月份，出口1374.0亿美元，增长43.9%；进口1173.7亿美元，增长34.1%。

当月实现贸易顺差为200亿美元。

评论：

在国内外经济持续复苏和外贸政策变化的带动下，6月份外贸整体继续保持快速增长。其中，出口增速再次超越预期，单月出口规模刷新历史纪录，但是这并不改变下半年出口回落的趋势。具体来说：

◆世界经济持续复苏和外贸政策变化推动出口再次超越预期。6月份出口增速再次超越预期。从绝对规模上来看，6月份出口1374.0亿美元，不仅大幅超过去年同期水平，而且再次刷新历史纪录。从相对数据来看，6月份同比增长43.9%，虽然较上月回落4.6个百分点，但是季节调整后，环比增长4.3%，显示外需依然旺盛。我们认为，出口再次超越市场预期，主要是有两个原因：一是，二季度美欧企业再库存正处高峰，而同时欧洲主权债务状况恶化国家财政紧缩，以及人民币前期对欧元大幅升值等不利因素尚未充分体现；二是，从政策方面看，从本月15日起，取消406个税号的产品出口退税，其中“两高一资”遭到打压，相关企业赶在出口退税取消之前加速出口，也在一定程度上导致出口激增。

◆进口增速随国内经济增速放缓而持续回落。6月份进口增长34.1%，较上月大幅回落14.2个百分点，为连续第3个月增速放缓。我们认为，这要是国内经济放缓和国际大宗商品价格快速回落量价的双重因素所致。正是由于6月份出口超越预期增长而进口持续回落，出口增速年内首次大幅超过进口增速（9.8个百分点），外贸顺差有所恢复。

◆进入三季度，出口和进口增速均可能显著放缓，而随着出口增速和进扩增速差距的缩小，顺差对经济的拖累作用可望减小。虽然6月份出口再次超越市场预期，但是，我们认为，受“四大因素”下半年出口增速将显著放缓。这“四大因素”分别是：世界经济增长动力减弱，主要是美欧企业再库存三季度将结束，以及欧洲主权债务危机对欧元区经济的拖累逐渐显现；前期人民币对欧元大幅升值和近期人民币对美元持续升值，对出口的不利影响经过一段时间时滞后得以体现；本月中旬部分产品出口退税开始实行，不利相关产口后续出口；去年同期出口基数不断走高。从PMI出口新订单指数来看，其领先出口大概2个月左右，由于其已经两个大幅回落，我们预计7月份开始，出口增速可能会逐步回落。初步预计，全年出口增长23.0%左右，下半年增长17%左右。进口方面，随着国内经济增速的放缓，预计进口增速将继续回落。考虑到国内外经济复苏分化现象恐难快速消失，预计进口增速快于出口的状况中短期内将会持续下去。但是出口增速和进扩增速差距可望有所缩小，进而三季度开始顺差对经济的拖累左右将会有所减小。