国金证券没那么简单牛

国金证券：没那么简单 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论本周焦点毫无疑问地集中在地方政府债务方面。审计署在公布10.7万亿地方债务总额的同时，认为“地方政府性债务负担尚未超出其偿债能力”。

但媒体却接连曝出云南和上海的城投公司出现“疑似”违约事件，尽管地方政府已经采取相关措施，但消息一出、震动市场。在地方政府债务到底有多大风险的问题上，各界议论纷纷；我们认为，这事儿——借用时下流行的黄小琥的一首歌来描述——《没那么简单》。

如果认为地方政府债务根本无需担忧？没那么简单。从审计署公布的结果来看，年是债务到期的高峰时段，合计占比达53.03%；其中又以今年最高，占比24.5%。在今年银根收紧影响企业经营、土地市场不景气影响卖地收入的背景下，投资者担忧地方偿债能力是自然不过的事情。

所以在接下来的一段时间，大家逐渐看到一个个地方债务“地雷”的引爆是大概率事件。

小金票*5 如果认为窟窿无底、中国就此万劫不复？没那么简单。我们提醒投资者，2000年前后的银行不良贷款问题，要比今天的地方政府债务问题严重得多。我们查阅了相关资料，2000年国有商业银行的不良贷款接近3.7万亿，占当年GDP的37%、当年财政收入的275.2%、当年外汇储备余额的269%。而2010年末的地方政府债务余额尽管达到10.7万亿，却只占2010年GDP的26.9%、财政收入的129%、外汇储备余额的57%。银行不良贷款问题后来发生的事情，大家都很清楚了。如果说当时这么严重的问题都没有使中国经济和金融体系崩溃，那么今天我们就不应该如此悲观。尤其在建党90周年的重要日子之前，审计署敢于公布这一敏感数据，本身就说明中央自有对其严重程度的考量。打个不是那么恰当的比方：恐怕不会有人傻到在主人家办寿宴的时候，冲到其面前喊“你家要破产啦”这么一嗓子吧。

总而言之，我们对地方政府债务问题的态度是：保持适当的警惕，但不必过度悲观，重点需要关注的是政府后续会采取何种措施来化解这一问题。

从常理推测，政府一定会对此留有后手，只不过需要时间，期间媒体对后续可能出现的“违约”事件的跟踪报道，其实有利于加快政府相应措施出台的速度。