长江证券过渡之年守望春季呢

长江证券：过渡之年 守望春季 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点多维度共同发力改善信用，一季度或将初见信用改善2019年的现实压力来自两方面，一方面货币传导信用不畅，导致经济增速放缓的预期依然存在，另一方面逆全球化势头下，贸易摩擦对经济及产业存结构影响。在此背景下，我们判断2019年上半年流动性仍将保持合理充裕，同时表内信贷、表外融资及中央财政将共同发力，我们将在一季度中看到信用端的改善。

剩余流动性决定大势，上半场期待春节后的躁动，下半场修生养息在2017年中期策略报告中，长江策略提出，影响多元金融资产估值的流动性并非宏观流动性，而是宏观流动性扣减实体部门资金需求后，留存在金融市场的流动性，我们定义为“剩余流动性”。在此框架下，我们判断，2019年上半年货币供给依然强于信用扩张，使得剩余流动性依然宽松。同时，信用融资在一季度边际改善，叠加新开工预期及实体去库存至合意水位，春节后股市春季躁动可期。当市场进入2019年下半场时，在货币政策“双支柱框架”下，货币供给或将弱于信用扩张，进而剩余流动性将逐渐偏紧。因此，将对多元金融资产估值构成压力，对股市而言，下半年呈结构市或弱市的概率将提高。

盈利决定结构，PPI定方向，关注成本红利的制造业，下半场关注消费2019年，A股整体业绩预期下行，不同风格业绩表现均无法摆脱“地心引力”。

长江策略始终坚持，风格是景气表现的结果，景气无显著差异，风格需淡化。

不但缓解不了家庭的窘境 行业配置上，我们提出“PPI定方向”的主线。2019年，需求承压、供给或松，PPI预期下行。沿此逻辑，大类板块中制造业及消费值得关注。相较于成本需求双向挤压下的2018，2019年需寻找毛利率稳定、受益于成本红利的制造业，建议重点关注电、火电、机械及家电行业。另一方面，历史上需求下降导致的PPI下行，期间消费板块因其稳定的相对业绩表现或有较优的相对回报。

2019年板块效应或不突出，除了“PPI定方向”的主线以外，还可关注：1.政策开源引流下的非银金融（券商和多元金融）及地产；2.“toC端”政策支持下的新能源汽车行业；3.稳经济中的“新铁公基”，关注新能源及5G。

改革变奏曲，国企改革步入深水区国企改革是个漫长的过程。2018年，国改政策围绕国有股权管理制度的放松、降低资产负债率的攻坚战等方面展开。伴随着政策的下沉，2019年国企改革将步入深水区，重点关注以股权资本运作为主要手段的国企改革机会。