广发证券月流动性依然宽裕吗

广发证券：4月流动性依然宽裕 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期要点：

不允许学生私自外出。即便多次发现食堂饭菜里有异物 GDP同比增速好于预期，但环比降幅值得关注。2011年第一季度，中国实际GDP同比增长9.7%，显著好于市场预期（Forex站显示市场预期值为9.4%）。但从经过季节调整的数据来看：2010年第四季度实际GDP环比增长2.4%，2011年第一季度实际GDP环比增长2.1%，今年一季度比上季度环比增速较大幅度的下滑了0.3个百分点。如果简单计算一下，可知，2010年第四季度的环比年化增长率可达到9.95%，而2011年第一季度的年化增长率却仅为8.67%，差距达到了1.3个百分点左右。而且，至2002年以来，中国的GDP年度增长率从来未低于9%。因此，在政策持续从紧的态势下，投资者依然需要关注经济下滑的风险。

（1）消费表现稍显疲软。2011年3月，社会消费品零售总额当月同比增速达到17.5%，比2月的11.6%大幅提升。但依然低于2010年全部月份的同比增速。从消除了季节性效应的环比增速来看，3月环比增长1.34%，与2月环比增速1.33%相比，几乎保持不变。2011年第一季度城镇居民人均消费性支出3846元，实际累计同比增速为5.5%，创出了12个季度以来的最低增速。而2011年第一季度农村居民人均现金支出为1265元，同比减少了16.7%；（2）投资增速保持稳定。2011年3月，城镇固定资产投资完成额累计同比增速为25%，基本与2月的24.9%增速持平。另外，经过季调的环比增长率从2月的1.51%上升至3月的1.73%。固定资产投资完成额中，新建部分的占比小幅上升，达到48.5%，新开工项目计划总投资额的下滑趋势得到部分缓解。不过，值得投资者关注的是，固定资产投资资金来源中，约20%来自于国内贷款，但国内贷款的增速已经连续5个月下滑，从2010年11月24.8%下滑至2011年3月的7.7%。占资金来源约56%的自筹资金增速4个月以来也不断下滑，从2010年12月的30.3%下滑至2011年3月的26.2%；（3）净出口值得期待。正如我们在前期报告中一直强调的，贸易逆差仅仅是昙花一现的现象，贸易顺差依然是常态。

2011年3月逆转了2月的贸易逆差状态，取得了1.39亿美元的贸易顺差。随着欧美经济的复苏，日本的重建，净出口在未来值得期待有上佳表现。（4）工业增加值与发电量同增。2011年3月，当月工业增加值同比增速为14.8%，基本与2月的14.9%持平。2011年1月发电量累计同比增速仅为8.72%，而2月上升至11.66%，3月再上升至14.8%。不过，投资者可能需要关注的，工业企业的利润增速已经进入了下滑趋势。

工业企业的利润增速从2010年2月，持续下滑，已从高点119.69%下滑至34.3%。与此对应的是营业收入增速从高点的39.69%下滑至31%。国有企业也显示出了相同的情况。

3月货币数据证实了流动性依然充裕，4月应也不会逆转。可以认为，调高存款准备金率与日均贷存比考核方案的目的主要是针对由于贸易转为顺差，加息致使的热钱进一步涌入的事实。3月，外汇占款达到23.7万亿元，新增外汇占款达到4079亿元。4月22日，央票到期量为1060亿元，正回购到期量为850亿元。

也就是说，按照3月外汇占款的增加速度，4月增加的基础货币可能达到5989亿人民币。而上调准备金率0.5个百分点，可冻结约3614亿基础货币（按照准备金率的计提基础一般性存款计算）。综合计算可知，基础货币依然可以增加约2375亿元，按照历史情况，这个新增货币基础量是完全可以支撑合理经济增长速度的。而且，按照3月货币乘数为3.78计算，4月经济依然可以得到8976亿的流动性支持。因此，4月流动性依然不会被逆转。而且，鉴于加息会使热钱继续涌入的事实，以及经济下滑风险与货币政策的时滞效应，依然可推断后续加息空间不大。