国金证券汇丰好坏预示中采下滑至了

兰晓青、汪红静等人负责管理维护站和群 国金证券：汇丰PMI好坏 预示中采下滑至49可能性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论1、今日即将公布汇丰PMI数据，而1周后，中采PMI数据也将公布。如果汇丰PMI出现下滑至47.4（前值48.1）左右，考虑到大型企业强于小企业、以及6月融资总额的变化，中采PMI依然有可能下滑至49%左右。

2、回顾6月PMI虽好于预期，但高库存和节日因素导致其并不可持续；历史季节规律显示7月PMI的供（生产）需（订单）通常双下滑，库存去化，指数下滑1个百分点以上。而当前较高的产成品和原材料库存加大了7月PMI下滑的风险。

3、外需订单通常支撑8月PMI订单，如今这一条件也未必满足，导致8月PMI弱于季节规律的风险依然存在。

1、回顾：6月PMI好于预期但并不持续6月PMI数据虽然停留于荣枯交界线50以上（由50.4下滑至50.2），呈现出缓中趋稳的假象，我们在经济数据前瞻《莫被浮云遮望眼》中指出库存以及节日技术性因素之影响。一方面，占比10%的原材料库存环比新增3.2%，从而向上拉升了PMI环比0.3个百分点；另一方面，新订单和在手订单的环比跌幅（分别为-0.6和-0.3）弱于历史同期均值（分别为-2.3和-1.4），对PMI有一定的支撑作用。然而前者石油行业的高库存主要受6月末石油价格反弹的推动，并不具持续性；后者烟草和饮料行业的上升存在端午节在下旬的技术性扰动，以及服装行业的换季因素影响。

2、产成品和原材料的高库存加大7月PMI下滑风险（1）历史上，7月PMI供给与需求面双下滑。观察PMI环比的季节规律，通常月是每年最低区间，7月平均环比下滑-1.2%。原因在于：其一，生产由旺季转淡季，体现为生产指数平均环比下滑-2.9%、产成品库存去化（平均环比下滑-0.6%）；其二，需求的季节性下滑使然，这主要与企业的年度计划、内外需变化有关；其三，新订单经历了月的旺季，月进入消化阶段，平均环比下滑-1.7%。

（2）目前产成品和原材料的高库存加大7月PMI下滑的风险。今年异于历史的一大特征在于，产成品与原材料库存仍处高位，月的环比增速位于历史均值之上。如前所述，原材料库存较高的行业主要为烟草、饮料、服装和石油行业，而这三者在7月或将进入去库存阶段——前三者的波动主要是换季和节日效应的结束，而石油则受原油价格影响：若27日美国经济数据好于预期，从而弱化QE3预期，则目前的原油价格涨幅难以持续、石油行业料将去库存化；反之，石油行业保持高库存，则未来大幅去库存的风险加剧。