方正证券一般存单的前奏计划

方正证券：一般存单的前奏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济事件：

12月8日，中国人民银行发布《同业存单管理暂行办法》，推出同业存单业务，利率市场化开始向纵深推进。

主要观点：

一、同业存单是一般存单的前奏，标志着存款利率市场化向纵深推进。

目前贷款利率市场化已经完成，一般存款利率市场化是工作重心。从各国利率市场化实践看，推出大额可转让存单是普通存款利率化的重要步骤。不过，我国尚未建立存款保险制度，立即推出一般存单可能使银行负债成本快速增加，不利于金融稳定，而先推出同业存单既可以减少冲击，又可以积累经验。这种循序渐进的推进方式有助于避免重蹈九十年代的覆辙。随着银行操作经验和央行管理经验的积累，以及未来存款保险制度的逐步建立，一般存单的推出将是水到渠成的事情，预计这一时间点不会晚于2015年。

二、同业存单有利于规范部分银行同业业务，有利于促进货币市场发展。

只是证券市场的一个小角色 银行同业资产包括存放同业、拆出资金和买入返售金融资产，推出同业存单将影响同业存放和同业拆借业务。一方面同业存单可以直接代替部分同业存放，另一方面同业拆借行为也可能受到影响。由于央行推行额度管理，而很多细节尚不明确，实际有多大规模同业业务受影响仍无法确定。截至三季度末，上市银行存放同业和拆出资金分别为2.8万亿和2.1万亿，共占上市银行同业资产近一半，潜在受影响同业资产规模看似较大。不过，考虑其中约70%属于工农中建交，大型银行调整意愿不强，短期内同业业务结构可能不会大幅变动。此外，同业存单是货币市场重要投资工具，有利于促进货币市场发展。

三、同业存单对银行冲击有限。由于同业存单市场化程度高流动性较好，其利率水平应不高于同业存款，如果同业负债规模不变，同业存单是有利于降低负债成本的。从另一角度看，上市银行数据显示可能受到影响的同业负债仅占银行总负债的5%，银行所受成本冲击有限。还有就是银行调整同业负债结构问题。一般来讲，大型银行的负债主要是短期一般存款，调整同业负债意愿不强。成本较高的同业负债在中小银行负债的占比相对较大，中小银行调整意愿较强。随着存款利率市场化的推进，中小银行有逐步降低同业负债比重的意愿，尽管实际做到的可能性不大。