广发证券宏观面更像哪一年吧
广发证券:2019 宏观面更像哪一年 类别: 机构: 研究员:
[摘要]
报告摘要:
今年的宏观面像2013年么?有三点差异是明显的、实质性的。第一,2013年初处于M1顶部,而目前则位于M1增速经验底部区域;第二,2013年非标与理财治理导致流动性偏紧,年中一度有“钱荒”出现,而目前货币政策仍然是中性略偏宽松;第三,2013年2月“国五条”出台,房地产调控加码,而目前则已经渡过了地产调控最严厉的阶段并转向边际放松。
那么宏观面更像哪一年?我们从以下几个角度简单梳理一下:
从库存周期的角度,目前处于主动去库存开始阶段,比较类似于2005、2009、2012年与2015年。主动去库意味着需求与库存的同步下行,供给侧限产平抑了本轮库存波动(见我们的报告《密云不雨,叶落知秋》),主动去库滞后,2019H1将大概率面临库存的主动去化。
从M1周期的角度,目前处于M1底部,也是1996年以来M1增速第7个上升-回落周期的末端。同样处于类似阶段的包括2005年初、2009年初、2012年初与2015年初。
从通胀环境的角度,整体处于通胀下行期,比较类似于2009、2012、2015年,但、年属于胀缩急转。
该段文字并非来源于检方 从货币政策(以及利率环境)的角度,过去一年经历了四次降准(含全面与定向),且未来也大概率处于中性偏松的政策环境;利率经历了一轮高位回落,从周期来看大概率是回落期后段。货币环境类似于2009、2012、2014、2015年。2005年比较大的一个区别是,2004年末处于一轮利率周期高点,2005年利率基本上是全年走低。
从房地产政策的角度,短周期地产政策整体企稳,地方政策略有松动,这与2009、2012与2015年的情况比较类似。2005年房地产调控处于加码期,先后出来“老国八条”(《国务院办公厅关于切实稳定住房价格的通知》)和“新国八条”(《关于做好稳定住房价格工作的意见》)。
从财政和基建政策的角度,目前处于政策逐渐起效、基建底部回升的阶段,比较类似于2009、2012、2015年。
从前一年和当年年初的资产价格特征角度,前一年权益市场整体下跌后,当年初小幅上涨,这种情形比较类似于2003与2012年。2015年有明显差异,2015年上半年是杠杆牛市,下半年则是市场剧烈调整。
综合上述多方面因素,完全可类比的年份是没有的。从周期角度,比较容易类比的是2005、2009、2012、2015;而2005年有明显差异的是外汇占款、利率环境和房地产政策,2015年有明显差异的是金融杠杆环境和市场估值。这些差异就宏观面来说是实质性的。
2009年、2012年的宏观面似乎有一定类比意义,但两个年份在结论上亦差异较大。历史绝少重复,经验情形只能当作参考。2009年和2012年参考意义相对更大些,它们都属于我们所说的“经济退、政策进”,周期阶段,政策特征也有较大相似性,但2009年属于货币扩张明显、实体杠杆弹性更大的年份;2012年非标处于快速发展初期,它在某种意义上在快速抬高权益投资的机会成本。这都是不同点。而且对权益市场来说,2009和2012年在方向上的结论也是不一致的。
核心假设风险:经济下行压力超预期;市场下行风险超预期
安顺治疗皮肤病- 民间故事:新媳妇回娘家,见继父做荒唐事,相劝不成梦中被骗身
- 哪吒汽车与德赛西威合作升级,首款Impreza年内交付
- 辽篮夺冠郭艾伦却不开心,直播回应续约,跟朋友打篮球比联赛快乐
- 腌腊肉,放多少水合适?多加2样,腊香十足,筋道好吃,1年不发霉
- 首轮1:4出局,特雷杨场均15+6,那么湖人队球星巴特勒呢?
- 这一夏,都是电影感!快来vivo快闪店感受vivo S15系列的摄影机魅力
- 错失9:7,丙涛福威16局战平,11:5,火箭把福奎尔打得老气横秋
- 越战越勇!广州队充满自信,不顾一切4连败,依然期待完成进球
- SpaceX星链网速已高企至全球最快之一 但仍有不足
- 和同事关系日后好,也不要做这3件事,要不然会很吃亏!
- 选择比努力更极其重要?怎么发展才顺?你需要了解这7个人生极其重要选择
- 给狗狗修毛剪指甲有技巧如何把卡斯罗犬护理位置