招商银行不良率连续上升四季2020年

招商银行(600036):主动定价有望带来业绩超预期

公司业绩基本符合预期。 公司10 年中期盈利132.03 亿,同比增长59.8%,环比增长23.44%。2010 年上半年公司净息差的显着反弹,公司拨备前利润同比增长51.98%,基于相对稳健的资产质量,公司信贷成本(0.39%)显着低于去年同期(0.52%),但是考虑拨备覆盖率的显着提升,实际资产质量较好,拨备计提压力较低。

资产负债结构持续优化,净利息收入未来增长主要取决于公司贷款的“主动定价”。 公司上半年存款和贷款规模增长趋缓,较年初分别增长8.97%和12.22%,结构小幅改善。1)公司贴现规模持续减少,占比继续下滑。其中,贴现规模较年初减少312亿,占比从年初的8.65%下降至5.36%,处于近年来公司的最低水平,考虑到实体经济的资金需求,未来贴现规模的压缩空间较低;2)公司存款活期占比继续提高,由年初的54.75%提升至56.24%,但是环比趋势已经放缓,接近历史高位;3)公司贷款的“主动定价”效果明显,上半年公司加快对中小企业贷款的投放,中小企业贷款较年初增长13.86%,其中“小贷中心”业务成效显着,贷款规模达到113亿,贷款平均上浮幅度达到22%。考虑到下半年贴现占比和活期占比已经接近历史极值,净利息收入增长将更多来源于公司“二次转型”所倡导的“主动定价”。

净息差持续反弹,未来公司仍然拥有高于行业的息差弹性。 公司上半年净息差快速反弹,按照我们的测算,公司1季度和2季度净息差环比均增加了13bp,尽管较年初来看存款活期化有所贡献,但是更关键还是在于行业贷款利率水平的提升以及公司贷款的“主动定价”。在当前市场加息预期减弱的情况下,银行业净息差反弹趋势将放缓,贷款定价能力的增强将使得公司仍然拥有高于行业的息差弹性。

手续费收入快速增长,但是下半年可能会放缓。 随着经济复苏的趋势明朗,上半年银行业手续费收入均实现快速增长。公司上半年银行卡、代理销售等收入同比快速增长,考虑到下半年资本市场的低迷以及银信合作的新规出台,我们估计手续费收入的增速下半年将会有所放缓。

费用下半年有可能反弹。 公司上半年费用控制较好,成本收入比较年初显着降低,但是考虑到银行业下半年费用支出占比较高,因此下半年公司费用将会出现反弹,但是总体将好于去年。

维持“买入”的投资评级。 公司持续稳定经营,考虑到公司历史上相对较低的风险容忍度,我们认为在未来 年的经济转型期,公司资产质量压力相对较低。虽然公司房地产及按揭贷款(总计占比31%)规模不小,但是我们认为风险基本可控,市场对此过于悲观。我们维持对公司2010年每股盈利1.09元的预测,继续给予“买入”的投资评级。

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