方正证券上调利率不是加息我们遇到了假加息牛

方正证券：上调利率不是加息 我们遇到了假加息 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

导读：1月份以来，央行先后上调了MLF、OMO、SLF的公开市场政策利率，作者提出“我们正处在一轮加息周期之中”。也有观点认为，上调公开市场利率不是加息，我们并未处于加息周期之中。本文旨在从新货币政策框架角度来客观分析近期货币政策操作的性质、意图、路径、目标和影响。

末节 摘要：

上调货币市场利率是新货币政策框架下的加息，是真加息不是假加息。近年来央行积极推进货币政策框架从数量型向价格型调控的转型，先后推进了利率市场化、放开存贷款利率上限管制、取消存贷比、构建利率走廊、解决借款人的预算软约束、完善收益率曲线、推出宏观审慎评估系统（MPA）等改革，提高利率传导效率。目前，货币政策框架正处于转轨过程中，并存着两种加（降）息方式：一条是传统的央行直接调整银行存贷款利率，另一条是新的央行通过调整公开市场政策利率来影响存贷款利率和债券收益率。未来新货币政策框架的目标和工具将逐步取代传统的目标和工具，央行直接调整存贷款利率将逐步退出历史舞台，而转向调整公开市场政策利率为主。

经济企稳、通胀上升和去杠杆引发“加息周期”。2016年季度名义GDP增速一路回升。2016年房价、PPI等广义价格大幅上涨，但CPI却出奇地平稳，究其原因，2016年初统计部门下调了CPI中的食品权重，上调非食品类权重。2016年，房地产市场、债券市场等领域资产价格泡沫风险凸显，资金“脱实向虚”、“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为酝酿金融风险。2016年下半年以来，中央强调防风险去杠杆。

新货币政策框架正式启用。2015年10月23日央行宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动限制，历时近20年利率市场化改革已经初步完成。同时，自2014年初以来，央行从短端的SLF、SLO、OMO利率，到中期（3个月-1年）的MLF利率，再到中长期（年）的PSL利率，一条涵盖从隔夜到5年期限的利率走廊已经初步建立。2017年月央行上调公开市场操作利率，新货币政策框架已经开始启用。

从加息周期的角度来观察未来：目标、路径及影响。这一轮加息的政策目标是防风险去杠杆而不是抑制经济过热和通胀，调控对象是针对金融市场的“脱实向虚”“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为而非实体经济，政策工具是提高货币市场利率而非存贷款利率，影响最直接的是债市而不是股市房市和实体经济。我们对大类资产的推荐顺序是：黄金>股市中的业绩和改革受益板块>供给出清的商品>现金>债券>房地产链上的周期品>房地产。

风险提示：加息和流动性收紧；房地产调控；美联储加息。