长城证券货币总量宽松央行引导资金价格吧

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[摘要]

6月份货币和新增贷款双双超预期，市场流动性总体宽裕，带动短期经济企稳。关于未来的货币政策，随着经济的逐渐企稳，边际改善最快的时候可能过去了，但货币政策整体宽松的格局不变。

2014年6月份，社会融资规模为1.97万亿元，其中信贷1.08亿元，M2同比增长14.7%。

货币和财政持续放松：上月社融和财政支出双双回升以来，6月继续呈现放松趋势。6月社会融资总量1.97万亿，同比多增9 25亿元，增幅创1 年以来的新高；6月财政支出增速26.1%，高于上月0.5%。货币和财政的双双放松，显示出政府维稳经济的意图不变，6月份以来微刺激政策持续，从财政部发行《关于进一步加强财政支出预算执行管理的通知》规范财政支出，到第二次定向降准、调整存贷比，再到国开行加大对棚户区改造的支持力度，政策放松的趋势不变。

信贷和企业债继续支持社融增长：6月人民币贷款同比多增2184亿元，企业债券同比多增2 51亿元，对社融增加继续构成支撑。银行承兑汇票同比大幅多增4058亿元，主要源于去年的低基数；信托贷款继续萎靡，同比仅多增2亿元，显示出在127号文影响下，非标转标的趋势持续，表外资产继续向标准化的信贷以及债券转移。在下半年经济下行仍存压力情况下，预计信贷将持续增长，投向和结构进一步改善，债券等直接融资扩张加快。

中长期贷款仍在改善：6月新增信贷1.08万亿，贷款余额同比增速回升至14%。从信贷结构来看，中长期贷款余额同比1 .9%，持续4个月增长。其中居民户中长期贷款1991亿元，同比多增78亿，重新回到正值；企业中长期贷款2687亿元，同比多增746亿元，有所回落，但其数值仍处于历史高点。中长期贷款的改善有利于缓解经济下行风险，短期对经济企稳构成支撑。在下半年房地产投资持续趋缓情况下，多地政府已经放松限购，预计未来对居民房贷会有所放松；而政府对铁路、棚户区等基建投资的支持将有利于企业中长期贷款的增加。

M2超预期，整体流动性充裕：6月M2同比超预期增加14.7%，远高于政府的调控目标，我们认为原因主要有以下几点：（1）基数原因，201 年6月受“钱荒”影响，M2增速为年内最低点。（2）财政支出加快，财政存款大幅下降。6月财政支出加快，公共财政支出同比增速26.1%，地方财政支出增速28. %，均为年内最高点；财政支出的加快意味着财政拨款速度的增加，6月财政存款减少 0 7亿元，财政存款大幅投放有利于提高社会流动性。（ ）定向降准和再贷款等货币政策带动基础货币扩张。二季度以来，央行灵活运用多种货币政策工具来释放流动性，从定向降准、再贷款、调整存贷比，到提出运用合格抵押品的新的工具，抵消了外汇占款下降对基础货币的影响，而货币乘数一季度4.22，保持在历史高位，推动了货币供应量的增加。

总的来说，6月份货币和新增贷款双双超预期，市场流动性总体宽裕，带动短期经济企稳。从M2占GDP的比重来看，目前已经超过2，大幅高于欧美国家的水平，显示社会流动性总体是宽松的，对央行而言，价格型工具将比数量型工具有效，结构调整比总量调控有效。目前货币政策面临外汇占款持续下降对基础货币投放的冲击，央行货币政策由被动投放逐渐转向主动控制，操作更加灵活多元化，周小川行长提出央行准备大概2- 组管理工具，对市场短期利率和中期利率进行引导，可见央行试图逐渐引导资金价格，形成短期“利率走廊”+中期政策目标利率的货币政策。对中长期利率的引导，央行提出可能运用合格抵押品，类似前期提出的PSL工具，如果这一工具推出，对降低实体经济融资成本，缓解经济下行风险将具有重要的作用。关于未来的货币政策，我们认为随着经济的逐渐企稳，边际改善最快的时候可能过去了，但货币政策整体宽松的格局不变。