川财证券油价回调带动下行幅度超预期

川财证券：油价回调带动PPI下行幅度超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

百度也已看到更多商业机会 追潮拾贝：原油价格带动PPI下行幅度超预期最新一期的价格指数公布。在12月份国际原油价格大幅调整的背景下，国内PPI指数下行幅度超出预期。但从当前情况看，美国方面在12月股票市场开始出现较大幅度调整，同时尽管美联储仍按照预期加息，但加息后鸽派声音不断，2019年加息或比此前市场一致预期水平缓慢。在这种情况下，美元指数动能明显走弱，从97左右下行至94上下，原油价格随之而出现企稳。往后看，美国国内经济下行压力下美欧之间货币政策分化的情况有望逐步缓解，美元指数走弱将对油价形成支撑，但同时国内供给约束放松下需求因素仍将主导PPI走势，预计19年PPI仍将继续延续下行趋势，但下行幅度将较本月减小。

本周综述：

高频实体情况方面，本周国际油价持续上升。俄罗斯能源部长诺瓦克表示，国内原油产量正逐步下降，俄罗斯1月将减产5万桶/日，减产幅度较小，对油市的提振作用有限。而按照此前达成的减产协议，俄罗斯将最终减产22.8万桶/日，该国最终能否达成减产目标仍存不确定性。另外，美国成品油库存大幅增加，且目前正值消费淡季，原油需求较弱，短时间内国际油价持续反弹的动力稍显不足。钢材方面，本周螺纹钢的钢厂库存和社会库存处于下行通道中。

与此同时，近期钢材价格整体小幅回落，钢材利润仍在下行通道。需求端，五大钢材表观消费量均已转负，建筑钢材需求下滑严重，加之春节临近工地陆续停止施工，短期内仍需关注冬储政策对钢材价格走势的影响。

流动性及利率方面，月中税期逐步临近，且春节将至，但在前期央行降准下，银行间市场流动性水平明显较前期进一步宽松，周初隔夜及7天利率均创下近年来新低。在流动性助推下，上周前期一级市场新券需求旺盛，投标倍数明显上升，同时二级市场交投亦较活跃，利率中枢继续下行，信用债收益率也多数下行。后半周随着银行间利率价格上升，债市出现回调。外围市场美联储加息节奏放缓预期不断走强，美元指数疲弱下人民币汇率升值至接近6.8，同时外汇储备企稳反弹，外部均衡压力缓和也为国内货币政策打开了空间。CPI和PPI价格大幅走弱，基本面仍对债市相对较为友善，同时流动性整体基调也将继续维持宽松，但短时间内降准带来的乐观情绪可能随着春节的临近而逐步消退，地方债发行加速在即，中美贸易或将出现缓和，债市可能在止盈压力下出现一定波动，仍需密切关注地方债供给和信贷修复情况。

风险提示：宏观经济不及预期，出现严重信用事件，政策变化不及预期。