方正证券上行符合预期暂勿虑通胀压力覆盖

方正证券：上行符合预期 暂勿虑通胀压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国家统计局：2014年5月份，CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.1%。其中，食品价格环比上涨0.2%，非食品价格环比上涨0.1%。2014年5月份，PPI同比下降1.4%，环比下降0.1%。其中，生产资料价格环比下降0.1%，生活资料价格环比持平。

点评：5月CPI与PPI同比回升，符合我们的预期判断，初步预计6月CPI同比上涨2.3%，PPI同比下降1.1%。猪周期是当前扰动CPI的主要因素，猪肉价格经历5月中上旬的快速上行后，目前涨幅有明显收敛。

根据猪周期来判断，猪价持续快速上行的起点可能会落在今年年底，总体来看，我们维持今年通胀威胁不大，但明年会面临较大压力的判断。

PPI方面，5月环比改善主要集中在中下游的原材料工业以及加工工业品价格方面，但在中上游产能过剩、下游需求疲弱背景下，这种改善很可能只是阶段性的，我们跟踪的主要工业品价格高频数据也显示，6月工业品价格降幅或有进一步扩大。不过有利的是，短期PPI仍会面临翘尾因素显著上行的支撑，我们维持短期PPI同比继续上行的判断。

CPI：猪周期短期威胁不大，预计6月CPI同比上涨2.3%。

光线很好 5月CPI的大幅回升主要是受食品价格反季节性上行以及翘尾因素上升的影响，其中食品价格反季节性上行主要来自猪周期启动的推升，而厄尔尼诺现象对农产品价格的影响比我们预期的要弱，这也是我们略有高估5月食品价格涨幅的重要原因。猪周期是当前扰动CPI的主要因素，5月猪肉价格快速上行发生在中上旬，而中下旬涨幅明显收敛，6月首周甚至略有下行，初步预测6月CPI同比上涨2.3%。

从猪周期来判断，猪价持续快速上行的起点可能落在今年年底，结合三季度翘尾因素会有明显下行来看，再考虑到经济需求弱势，通胀压力可能要到四季度甚至年底才开始显现。总体来看，我们维持今年通胀威胁不大，但明年面临较大压力的判断。

PPI：环比阶段性改善，但翘尾因素支撑短期同比降幅缩窄，预计6月PPI同比下降1.1%。

5月PPI同比亦如我们预期出现改善，主要来自翘尾因素的推升以及环比的阶段性改善，环比改善亦主要来自中下游的原材料工业与加工工业品价格的阶段性改善。但在中上游产能过剩、下游需求疲弱背景下，这种改善很可能是阶段性的。根据我们跟踪的主要工业品价格来看，环比降幅有进一步扩大趋势，不过短期有利的是，6、7两个月份会面临翘尾因素显著上行的支撑，初步预测6月PPI同比下降1.1%，同比进一步改善，但环比降幅有所扩大。