国盛证券月的大信号计划

退出的时候基本也在30万元左右 国盛证券：11月PMI的6大信号 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中国11月官方制造业PMI为50.0（前值50.2）；官方非制造业PMI为53.4（前值53.9）；综合PMI为52.8（前值53.1）。

信号一：PMI跌至荣枯线，全球主要经济体制造业景气度均下行。受全球经济复苏放缓、中美经贸摩擦拖累、部分地区采暖季加大环保治理力度、行业进入淡季等因素影响，11月我国制造业PMI降0.2个百分点至临界点50%，创2016年7月以来新低；美、欧、日、英等全球主要经济体制造业PMI也均持续下滑。

信号二：量价齐跌、供需再弱，明年PPI大概率持续下行甚至负增。11月PMI新订单、进口指数均连续第6个月下滑，表明总需求持续走弱；鉴于原材料购进价格、出厂价格分别大降7.7个和5.6个百分点，我们预计11月PPI降至3%下方，明年PPI中枢将显著下移、甚至单月负增，继续提示跟踪PPI的四条线索：内外需变动、PPI领先指标、油价走势、环保限产力度。

信号三：行业分化加大，投入品价格下滑拖累建筑业指数高位回落。11月装备制造业、高技术制造业和消费品制造业PMI分别环比升0.6、0.1和0.8个百分点至50.5%、51.7%和51.6%，高耗能行业、石化和金属冶炼等传统制造业PMI则继续下行，预示行业分化加大、新经济仍是亮点。此外，投入品价格下滑带动建筑业高位回落4.6个百分点至59.3%，但鉴于业务活动预期和新订单指数近期连续环比上升，表明国内基建补短板持续发力的背景下，建筑需求景气度仍较高。

信号四：出口订单小幅回升，贸易拐点预计要到明年上半年。11月新出口订单升至47%（前值46.9%），表明“抢出口”效应仍存。继续提示跟踪贸易拐点的四个维度：中美贸易冲突的进展（尤其是习特会）、贸易摩擦的实质冲击效果（尤其是“抢出口”）、美国经济景气度（尤其是圣诞旺季的对冲效应）、贸易链条下就业状况（尤其是贸易第一大省广东）。眼下我国出口尚持续超预期强劲，我们预计，后续两个月出口将依旧不差，高基数下最晚明年二季度将走弱。

信号五：小企业PMI降至9个月以来新低，民企纾困效果尚未显现。11月小企业PMI跌至49.2%（连续2个月降幅均为0.6个百分点），为今年3月以来最低。

往后看，近期我国出台了一系列盘活民企的举措，有望抬升小企业景气度。

信号六：我国经济下行态势确立，政策也已然全面转至稳就业、稳增长和守住不发生系统性风险的底线。我们预计，后续一系列政策组合拳可以期待：

健全容错纠错机制，地方政府和金融机构的积极性有望被激发；减增值税已在路上，大概率年内出台、明年再实施；基建补短板进入第二阶段，将从中西部和农村扩散至东部沿海地区；民营经济正破局，疏通货币传导机制是关键，预计民企违约事件会减少；促消费细则有望陆续公布（重点关注信息消费和农村消费升级）；房地产结构性放松仍是当局可选项，主方向是加大保障房、公租房建设力度；年底年初可能再降准，明年也不排除降息。

风险提示：政策执行力度不及预期；中美贸易摩擦超预期演化。