华泰证券乘两会之风主题风起云涌了

华泰证券：乘两会之风 PPP主题风起云涌 -10 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

站在两会的这个时点上，我们强烈建议关注PPP主题前期涨幅较少的个股。主要逻辑可以概括为：

首先，在两会政府工作报告中，稳增长已经上升到新的台阶，而以PPP模式推进基建投资目前短期内稳增长的重要支撑，PPP模式的推动几乎已经上升为“国家意志”；其次，从我国经济中长期的增长动力来看，新型城镇化超过40万亿的投资将成为后续经济增长的新引擎，而在地方政府债务承压的困难局面下，以PPP方式引入社会资本成为解决问题的核心，因此，PPP模式在新型城镇化的进程中将身负重任。最后，此前的PPP文件以引导性、指南类的文件为主，仍然缺少有较强法律效力的对PPP模式的约束文件。因此，我们认为，2015年在国家推进PPP模式的坚定决心下，PPP相关支持政策和法律法规将是全年各类会议讨论和关注的重中之重。

根据我们对PPP模式细分领域的分类和定义，推荐先后次序大致如下：

首先，运营Ⅰ类，在这一类PPP模式的细分领域中，相关上市公司通过后续运营可以产生稳定现金流，且可以弥补投资成本并取得投资回报。同时，这类细分领域中已经存在较为成熟的案例，后续随着PPP模式的大力推广，运营Ⅰ类模式下的相关上市公司将会确定性的率先从中获益。

其次，公共服务Ⅱ类，智慧城市建设是此类PPP模式细分领域中的核心内容，目前虽然还没有形成样板工程可供参考，但相关上市公司可通过获取政府公共资源和数据运营权由传统的项目型业务向运营和互联垂直领域转型升级，挖掘新的商业模式。

站优化 这一模式虽然尚存在不确定性，但其确实打开了相关公司的想象空间和估值空间。

再次，公共服务Ⅰ类，同样在此类PPP模式细分领域中，项目缺乏“使用者付费”基础、主要依靠“政府付费”回收投资成本。在这种情况下，社会资本的积极参与需要地方政府不断因地制宜的创新补偿机制，保障公司能够获取相对公平的投资回报。

最后，运营Ⅱ类，与运营Ⅰ类模式相似，运营Ⅱ类模式下，上市公司可以通过后续项目的运营获得现金流，但相关案例表明（如北京地铁四号线），社会资本能否在运营合同期内收回成本并取得投资收益仍然存在争议。因此，目前来看，上市公司进入此类PPP项目尚存在一定风险，不过相信在政府强力推进PPP模式的急迫心情下，地方政府将采取更多补偿措施保障进入资本能够取得合理的投资回报。