公用事业价格改革之影响关注回报中国燃气进覆盖

公用事业：价格改革之影响 关注回报 中国燃气进入强力买入名单 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们自上而下和自下而上的分析均表明价格传导机制将继续发挥作用；估值将与回报联动我们认为天然气价格改革的实施将令天然气分销企业的利润率暂时下行。然而，由于需求强劲、售价大大低于竞争性燃料，且天然气分销企业的单位毛利合理，我们认为目前的价格传导机制将继续发挥作用。我们对天然气价值链和海外定价机制改革的分析表明价格传导机制的确存在，且天然气分销企业股的估值往往与回报的变化方向一致。

天然气车辆和分布式能源系统将推动需求增长；看好新管道天然气供应比重较高的公司我们预计年天然气需求将每年增长16%至2,290亿立方米，受到天然气汽车年均复合增长 6%、以及燃气电厂发电量年均复合增长19%的推动。我们认为昆仑能源可充分受益于LNG车辆的快速发展。此外，随着西二线、西三线、中缅管道投入使用，以及从十二五期间各地方政府的能源规划来看，我们认为那些可获得新管道天然气供应的公司将以快于同业的速度增长，如中国燃气和新奥能源。我们认为低成本管道天然气供应的增加有望在一定程度上抵消价改导致的城市门站气价的潜在上涨。

持股变动数值(万股) 将中国燃气加入强力买入名单，昆仑能源仍为买入但移出强力买入名单我们将研究范围内股票的年每股盈利预测调整了-12.7%-6.6%，将12个月目标价格调整了1%- 8%，主要体现了我们对于非天然气资产假设的调整以及我们新的行业估值比率。我们认为中国燃气的盈利和回报拥有上行空间，因公司计划逐渐退出亏损的LPG进口和批发业务。我们认为该股股价尚未充分计入其天然气和LPG资产的价值。剔除LPG进口业务后，我们计算得出2012年中国燃气的净利润将从9.54亿港元升至11.51亿港元，净资产回报率将从9.7%升至12.5%。此外，我们看好中国燃气与中石化的战略合作，因为中石化可以帮助中国燃气在LPG零售市场上赢得份额、在CNG/LNG加气站建设上实现成本节约，并通过确保更多天然气供应而加速实现新项目的盈利。我们将中国燃气加入强力买入名单。继昆仑能源最近股价的出色表现后，我们将该股移出强力买入名单，但由于其管道天然气和LNG业务盈利的强劲增长前景而维持买入评级。风险：价格传导延迟、接驳业务利润率下降。