国盛证券跌破荣枯线继续提示大逆周覆盖

国盛证券：PMI跌破荣枯线 继续提示9大逆周期调节政策 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：中国12月官方制造业PMI为49.4%（前值50.0%）；官方非制造业PMI为53.8（前值53.4）；综合PMI为52.6（前值52.8）。

1、下半年制造业PMI持续下行，12月PMI更是跌至线下，创2016年3月以来新低。全年来看，上半年受PPI高位震荡、下调增值税税率、出口保持高景气度等因素的影响，制造业PMI在5月达到全年高点51.9%。随后受制于中美冲突发酵、国内需求走弱、PPI同比下滑等，PMI持续下行，12月PMI下滑至49.4%，已跌破荣枯线，为近30个月首次低于50%，创下2016年3月以来新低。

爆料人 巨春雷 在微博爆料称姚晨出轨在先 2、需求再弱，价格续创新低，企业盈利仍在寻底。12月PMI新订单、进口指数分别较前期回落0.7、1.2个百分点，为连续第7个月下滑，印证总需求再度走弱；受油价大跌、国内环保限产边际放松等影响，原材料购进价格、出厂价格分别大降5.5个和3.1个百分点至44.8%和43.3%，为2016年1月以来的新低，预计12月PPI延续跌势至2%下方，继续提示明年PPI持续下行甚至负增的通缩风险。鉴于需求疲弱、企业销量增速走低，我们预计，工业企业盈利增速仍在寻底阶段。

3、大、中、小企业PMI均回落，小企业外需回升是亮点。12月大、中和小型企业PMI分别较前期回落0.5、0.7和0.6个百分点至50.1%、48.4%和48.6%，预示盘活小微企业的举措尚未奏效。受G20中美会谈利好带动，12月小型企业PMI进口、新出口订单分项指数分别较11月上升2.4、6.0个百分点至47.5%和49.9%。

4、非制造业对经济的拉动作用增强，消费、交运、建筑景气度提升。12月非制造业PMI较上月提升0.4个百分点至53.8%，非制造业扩张有所加快。其中，随着元旦春节的临近，铁路运输、航空运输、餐饮、旅游等行业业务活动预期指数环比显著提升；受近期国家出台的多项促进基建投资的政策措施提振，12月建筑业新订单指数为56.5%，连续三个月位于56.0%以上的较高景气区间。

5、维持此前判断，我国经济下行态势确立，政策已然转向至稳就业、稳增长和守住不发生系统性风险的底线。继续提示，我们预计后续一系列政策组合拳可期：

健全容错纠错机制，地方政府和金融机构的积极性有望被激发；去杠杆方向未变，但力度和节奏放缓，表外融资有可能松动；财政赤字率有望从2.6%升到2.8%甚至3%，专项债规模将扩至2万亿以上；货币继续“独立”宽松，大概率继续定向降息降准，并下调公开市场操作利率；减增值税已在路上，不排除降低部分行业企业所得税，减税规模有望超万亿；基建补短板进入第二阶段，将从中西部和农村扩散至东部沿海地区，重点关注人工智能、工业互联、物联等新型基础设施建设；房地产仍属调控周期、不会全面放松，但各地将陆续结构化、差异化、区域化放松，加大保障房、公租房建设力度仍是主方向；促消费、扩内需举措陆续出炉，建议重点关注信息消费和农村消费升级；民营经济正破局，疏通货币传导机制是关键；风险提示：政策执行力度不及预期；中美贸易摩擦超预期演化。