安信证券国内外经济动荡了

安信证券：国内外经济动荡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1月PMI数据开始明显走弱，但经济下降可能还要持续几个月，工业品价格和PPI也将持续回落。

银行间流动性有进一步缓解的迹象。短期国债收益率回到10月份之前的平台，较长期限的回购资金价格出现松动。从中期来看，我们认为导致“钱荒”的一些周期性和政策因素正在转折，流动性将趋势好转。

过去半个月全球市场经历了一场动荡，美国数据走弱，中国增长放缓和部分新兴经济体的恐慌性贬值交织在一起，但目前情况正在稳定下来。美国数据的走弱有一些临时性因素的影响。新兴经济体的恐慌暂时告一段落，但未来可能会反复发作。

一、经济增长仍将继续下滑正如高频数据暗示，1月中采和汇丰PMI明显走弱。经济的下降可能由两种力量驱动：一是短期库存调整，表现为经济短周期(个月)的上升或下降；二是固定资产投资的下降，主要由基建驱动（未来还有房地产投资的下降）。

从汇丰PMI等一系列增长数据中，我们可以清晰地观察到从2012年年中至今，经济经历了两轮波动式的上升和下降。而这一过程和经济基本面力量的演化，房地产和基建投资的趋势并无显著关联。自2012年中至2013年中，房地产和基建的上升是经济重要的趋势变化，但经济的脉冲式上升和下降的波动模式仍然存在。

其合作客户包括Zara母公司Inditex集团。 其他力量（制造业投资和消费）的下降抵消了房地产和基建上升对增长总量的正面贡献。但这一经济结构变化仍然对水泥、钢材和发电为代表的重工业，对融资需求产生了可识别的影响。我们也可以看到中采PMI在过去一年多呈现波动上升的格局。