信贷资产证券化别走影子银行老路

央行近日宣布对信贷资产支持证券发行实行 注册制 管理。至此，信贷资产证券化业务简政放权的另外一只靴子终于落地。

2014年11月以来，信贷类资产的证券化发行制度迎来重大变革。银监会推出资产证券化业务由审批制改为业务备案制方案，不再进行逐笔审批。2015年1月，银监会核准27家银行取得开办信贷资产证券化业务资格，取得核准该业务资历的商业银行和股份制银行开办资产证券化业务实行相应 备案登记 程序。

在政策春风的推动下，中国的信贷资产证券化驶入快车道。1是发行范围井喷。2014年全年发行范围接近历年发行额总和的3倍，达2819.81亿元。发起人也日趋多元化。从国有商业银行、政策性银行、全国股份制商业银行、资产管理公司、汽车金融公司等金融机构，扩大到城商行、农商行、金融租赁公司等；另外，基础资产种类日渐丰富。除公司信贷、个人住房抵押贷款、个人汽车抵押贷款等传统资产外，还包括个人消费贷款和租赁资产等创新产品。

此次，央行推出 注册制 ，加之证监会也推出资产证券化备案制方案，审批时间大大缩短，并构成监管良性竞争的局面，即既可直接到银行间市场进行交易，也可直接到上交所上市交易，有助于发行节奏的加快和发行范围的扩大。可以预期，2015年证券化产品规模将继续大规模增长。

尽管中国资产证券化势头良好，但放眼望去，制约其发展的沉疴依存，也势必侵蚀其未来生命力。

这是因为，银行发行动机容易受经济形势左右。证券化虽有助于填补资本缺口，可也与银行的经营情势更为相干。

在信贷范围紧缩状态下银行尚有证券化动机，以期获得新的流动性，增加信贷弹性。但在经济下行惜贷背景中，银行所面对的主要是贷款有效需求不足与资金供应相对多余的矛盾，通过证券化得到的流动性再次投入安全优良的贷款类资产的难度较大，银行对作为其主要利润来源的贷款类资产有较强的惜售心理，证券化的动力恐怕难以为继。

而且，与国外相比，国内资产支持证券的二级市场交易并不活跃。而且作为一种全新的金融产品，信贷资产支持证券投资者极度有限、高度集中，银行交互持有现象突出。商业银行是中国信贷资产支持证券的最大持有者，其持有信贷资产支持证券的占比曾在80%以上。虽然该比重已出现下落趋势，但是仍在50%以上。

从此角度而言，资产证券化更像影子银行收缩后出表的另外一条通道，下降了其在加速银行体系资金周转增进债券市场发展的意义，也难以起到分散行业风险的作用，对中国金融改革的初衷则相去甚远。

中国泛资管时代加速来临，资产管理行业跨界竞争与综合经营的态势基本构成。资产证券化作为类信贷的固定收益产品，要想改变发展中的困境，在资产管理产品中更具吸引力，政策层面还需从基础资产转让、信息表露义务、信用评级预警功能的实现等方面进一步明晰，使得证券化真正成为盘活银行信贷存量、增进实体经济发展的重要工具，而非走上部份影子银行老路。这正是资产证券化理想与现实的差距所在。

□史晨昱(学者、资深金融人士)