国海证券高精度风格指数的

步森股份发出公告 国海证券：高精度风格指数 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国外证券市场对风格投资的研究始于20世纪70年代，至今它已成为投资组合管理的重要组成部分之一。市场上现有的风格指数通常是用简单的方法构建，即将指数的样本股按某个指标或多个指标综合打分，选取排名靠前的一定数量股票作为成份股编制指数。我们将此类风格指数称为传统风格指数。这种简单的归类风格的方法往往不是最好的。因为一只股票可能同时具备多种风格特征，例如低市盈率、小盘和低价格等，某些特征表现十分明显，其指标在所有股票中排名靠前，但却不是影响股票收益率波动的主导特征。

针对传统风格分类方法的不足，JacobsandLevy提出了高精度风格（High-definitionStyle）的概念，即运用回归分析的方法，对股票收益抽丝剥茧，过滤出股票收益的主要驱动因子，廊清股票的风格特征。该研究结果表明，高精度的风格轮动策略在考察期内获得的超额收益尤胜通过传统风格指数（Russell风格指数）构建的轮动策略。

本报告借鉴JacobsandLevy的“高精度风格”模型，构建了A股市场的4种高精度风格指数——低市盈率、小盘股、低价格和低市净率指数。冀望从新的视角挖掘超额收益的源泉，并为风格轮动策略提供更精细分类和更优质的备选股池。

自2005年1月4日至2011年3月31日，高精度风格指数的业绩皆远远跑赢沪深300指数，小盘股、低价格、低市盈率和低市净率指数累计收益率分别为1019.23%、795.95%、549.90%和483.40%，同期沪深300指数仅上涨222.33%。

最后，我们再构造传统风格指数与之对比，结果显示在考察期内高精度低市盈率、小盘股和低价格指数累计收益率均高于用传统风格构造的同类指数；高精度风格指数的波动率和风格间的相关性较低，说明其风险较低，并能有效淡化风格之间的相关性，为风格轮动提供更优良的备选股池。