国金证券政策继续防风险年增长下滑已露计划

国金证券：政策继续防风险 16年增长下滑已露头 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、宏观、金融1、央行、证监防范风险、控制杠杆。央行征收境外人民币存款准备金，收缩套利杠杆、同时也将产生联动的紧缩效应；证券期货工作会议纠偏15年不足，强调16年的监管本位与风险防范。上述关于金融市场的政策，延续了四季度货币工作例会、央行外管、保监会等系列政策思路，对比15年的创新与加杠杆，16年关键词则是控制杠杆、防范风险。而如果考虑到汇率稳定伊始、价格小幅反弹，结合防风险、降杠杆的导向，央行在双降方面将更加谨慎，虽然不排除春节前后降准的可能，但衰退式的宽松当下较为明显，近期地产企业债融资利率也再创新低，因此政策的连续性不足。

央行自1月25日起将对境外（存放境内代理行的）人民币征存款准备金，收缩境外人民币借贷杠杆，可能产生净紧缩效应3000亿左右；叠加前期对部分外资银行的业务限制，进一步降低套利资金、稳定汇率。

进入8月以来 由于目前缺乏有质量会计数据，推断方面：截止2014年底，境外人民币存款约为2.78万亿元（较年初+7000亿元），按照此增速推断，目前离岸人民币量级或在4万亿左右，与此同时，2015年资金流出大约3万亿量级，按照三分一估算，涉及到万亿量级境外人民币面临准备征收；而1月16日的证券期货工作会议，也将基调定位纠偏15年虚拟与实体、创新与规范、借鉴国际与立足国情等四方面不足，强化16年监管本位与风险防范。

2、人民币盘整、但港币汇率大幅波动；预期层面看，人民币、港币汇率并不稳定，前者双向波动、贬值可能并未到位；关于后者，尽管港府强调未有改变港币挂钩美元的意图，此前也屡屡战胜困难；但客观而言，随着人民币贬值幅度渐进，对香港的零售遭遇的打击将更加明显，而15年2、3季度，香港进出口货物也连续大幅负增长。因此，扩大波动区间、乃至脱钩，形成了金融市场的概率推断。