国金证券政策已随经济进入观测期哈

国金证券：政策已随经济进入观测期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

但依然缺乏线下入口的流量支持 基本结论展望短期经济形势，我们认为：

工业部门仍处于去库存过程中，但效果减弱。由于房地产投资和出口的回落较为滞后，近期工业部门去库存的进度可能会放缓。但三、四季度的需求趋冷是比较确定的。未来企业可能会在需求出现实质性下滑之后再次启动去库存。

近期有非季节性的涨价因素出现，但看不到通胀失控的迹象。猪肉近期快速反弹，猪粮比已回到盈亏线以上，继续上涨的空间应该不大。未来CPI超预期上行的风险可能来自于持续恶劣的天气状况、国内粮价、以及海外大宗农产品的价格波动。在这些风险的迹象都不显著的情况下，我们维持下半年通胀在季节因素的作用下缓慢攀升的判断。

工业品价格将维持下滑态势。PPI同比增速在基数的作用下预计将维持下滑态势。由于未来工业生产趋向低迷，PPI也缺少环比向上的动力。

随着中国经济增速的回落，CRB指数在下半年大幅上升的机会很小。

因此，工业品价格在下半年显著上行的风险较小。

展望下半年政策方向，我们认为：

下半年经济增长偏冷、整体价格温和有利于宽松政策的推出。

政策已随经济进入观察期。我们不认为宽松的政策很快就会出现，但我们仍然强调政策已经发生了从收紧到观望的90度转变。

就未来可能推出的政策工具，我们认为可能有：

缓解地方资金紧张，继续为地方投资提供融资安排；加大保障性住房建设力度；持续的区域和产业引导政策；继续推进收入分配改革和刺激居民消费。

房地产市场调控应该不是放松的对象，同时节能减排的力度或超预期。

伴随着经济的下滑以及海外市场的不确定性加大，管理层也将采取更加灵活的货币政策，包括更宽松的公开市场操作、信贷监管、降低存款准备金率等。

我们认为政策放松的幅度有限，主要的原因包括：首先，给经济降温正是调控的目标；其次，政府有可能会适度地牺牲经济增速，以达到“十一五”规划中的节能减排指标；再次，下半年经济增长仍然能达到9%左右，在外部需求没有剧烈萎缩的情况下，没有必要推出类似于2009年的刺激政策。