索菲亚拟推经销商持股计划橱柜等新品类打开2020年

索菲亚(002572)定制以人为本空间广阔 转型定制家开启增长新篇 建议买入！

定制家居行业龙头，维持买入。定制以消费者需求为本，C2B 模式重构供应链体系，解决传统家具销售模式效率低下、成本过高的问题。作为国内定制行业先行者，索菲亚享有显着的先发优势，抓住消费者两大需求痛点：1）过去十年主打定制衣柜，针对消费者收纳空间局限的问题，最大化空间利用； 年净利润CAGR 60.9%，五年利润增长10 倍。2）未来十年面向定制家，实现全屋风格统一协调搭配，使消费者实现一站式购物，开启又一高增长时代。我们维持公司 年EPS 分别为0.75 元和1.01 元，目前股价对应 年PE 分别为24.8 倍和18.4 倍，建议买入，参照公司历史估值水平，给予6 个月目标价为25 元，对应2015 年25 倍PE。

定制家居：以人为本，C2B 模式优化供应链。国内家居行业整体面临需求放缓、供应链效率低下的问题，亟需转型升级。我们认为定制家居充分体现了以人为本的特点，兼得个性定制与规模化生产之长。以消费者为中心的C2B 模式重构供应链，大大提升效率。满足消费者个性化和功能性需求，经销商轻资产运作，营销渠道扁平化加快厂商反应速度，最大化整个生态圈价值。

索菲亚：品牌、渠道、生产、研发构筑全方位竞争优势；战略转型定制家，构筑又一增长极。作为国内定制衣柜的先行者和开创者，索菲亚通过数十年的管理运营，具备明显的先发优势，品牌、渠道、研发领先业内，推进柔性生产线进一步提升效率。战略转型定制家，满足消费者整体配套需求，有效提升客单价，满足一站式消费需求。2014 年携手法国Schmidt，推出司米橱柜业务，构建又一增长极。

股价表现催化剂：业绩持续超预期，庞大二次装修市场加速开启，小非减持接近尾声。

核心假设风险：地产销售低迷压制公司估值；橱柜业务推进缓慢。

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