华天科技002185调研报告指纹识别推动2020年

华天科技(002185)调研报告:指纹识别推动业绩及估值双升

投资要点

近期我们进行了华天科技的调研，与高管深入沟通，公司情况基本符合我们预期。要点如下：

CMOS 订单回暖，客户有拓展：昆山华天的CMOS 封装业务此前受客户库存调整影响，订单旺季效应不明显，经过一段时间的库存消化，当前订单有所回暖。同时，公司新开拓客户海力士，目前格科微、aptina、海力士均是公司大客户。目前出货量距设计产能仍有差距，明年主要看老客户增长及看新客户的增量贡献。

指纹识别已投产，国内产业链最早受益者：汇顶是国内指纹识别芯片设计先行者，公司是首批切入汇顶产业链的供应商。经测算，给公司业绩增厚大约0.04 元，后续切入模组环节，预计贡献价值量进一步提升。我们在《指纹识别，点金时代》深度报告中强烈看好指纹识别国产链，并指出当前处于爆发前夕，提示积极布局相关供应链。我们认为，明年指纹识别将推动公司业绩及估值双升。

西安倒装封装及昆山bumping 有望明年投产：西安投资5.26 亿进行FC+WB 集成电路封装产业化项目建设，预计明年开始释放产能。昆山两条bumping 线明年也将投产，未来两年西安与昆山形成一条龙，高端产品将继续带动增长，产品结构不断优化。

盈利预测及投资建议：公司已经形成了天水、西安、昆山三地共同发展的良好格局，且定位清晰，发展方向明确。未来本部将致力于产品结构优化，昆山西钛微专注TSV 封装技术在多个领域的应用。明年天水稳健增长，西安产品高端化，指纹识别带来的业绩及估值的提升，我们维持公司 年盈利预测0.46、0.65、0.85 元，对应PE31、22、17 倍。维持公司“增持”投资评级。

风险提示：宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险；新的下游市场开拓低于预期，行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险。

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