日常消费品拉开我国奶粉行业整合序幕荐股计划

日常消费品：拉开我国奶粉行业整合序幕 荐1股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：6月18日，在全国食品安全周工信部主题日活动上，相关人士表示国务院办公厅将转发工信部等九部门关于进一步加强婴幼儿乳粉质量安全工作的意见《提高乳粉质量水平，提振消费信心行动的方案》。

该方案重点内容有：1、鼓励企业兼并重组，争取用两年时间培育形成10家年销售收入超过20亿元的具有自主知识产权的知名品牌和国际竞争力的大型企业集团，将行业集中度提高到70%以上，目前全国有婴幼儿配方乳粉生产企业127家，年产量约60万吨，但是年产量在 万吨以上的企业仅有 家。从国内市场看，国产婴幼儿配方乳粉品牌仅占高端产品份额的20%到25%；2、加大企业技术改造，在婴幼儿配方乳粉生产全行业普遍实施GMP，就是“粉状婴幼儿配方食品生产规范”这个强制标准，计划利用两年时间，通过技术改造等多方面支持，使清理整顿后的行业生产企业，全部完成GMP改造并通过认证； 、督促企业强化管理；组织开展为期三个月（6月1日至8月1日）的婴幼儿乳粉质量安全专项检查，推动企业不断按照新要求完善质量安全管理体系，落实质量安全；4、推动企业加强诚信体系建设，提升企业守法意识和道德自律能力，推动建立食品企业的质量安全信息追溯体系，准备在今年底，在蒙牛、伊利、完达山和三元四家企业试点这项工作。“双提”方案的推进将进一步完善我国婴幼儿奶粉行业秩序，强化国产品牌竞争力，提高行业集中度。

与此同时，蒙牛乳业（02 ）及雅士利（012 ）联合宣布：蒙牛乳业向雅士利所有股东发出要约收购，并获得控股股东张氏国际投资有限公司（简称“张氏国际”）和第二大股东凯雷亚洲基金全资子公司CADairyHoldings（简称“CADairy”）接受要约的不可撤销承诺，承诺出售合计约75. %的股权。雅士利的股东将就每股股票获得以下两种选择：1.每股 .50港币的现金（相对雅士利最后交易日收盘价 .2港元溢价约9.4%）；或者2.每股2.82港币的现金加上0.68股由蒙牛乳业专门为持有雅士利股票而设立的一家非上市控股公司的股票。交易涉及的现金总额为11 亿港元~124.6亿港元。

两个回合2比10输给了法甲冠军里昂 雅士利在国内奶粉市场份额第四，排在伊利、贝因美、圣元之后。2012年，雅士利录得收入 6.55亿元，净利润为4.68亿元，收购金额对应雅士利2012年PE=21倍，PS=2.7 倍。目前A股二级市场奶粉企业的动态PE估值约25倍，港股二级市场奶粉企业的动态PE估值约21倍，因此综合来看本次蒙牛收购价格基本合理。2009年8月，凯雷投资认购雅士利股权的价格对应当年7.75倍PE。

交易完成后，蒙牛将保留雅士利的独立运营平台，使其保持作为从事奶粉业务的专业公司。

这是迄今为止中国乳业最大的一次并购，并购完成后蒙牛乳业可以弥补其奶粉产品线的不足，而雅士利也可以借助蒙牛的渠道优势形成协同效应，双方的合作将加快高端奶粉行业整体升级的速度，为我国乳制品行业的品质提升做出重要贡献。由于蒙牛原有业务中奶粉业务占比极小，销售额仅2亿左右，因此蒙牛收购雅士利后并不会对奶粉行业格局形成较大冲击，但这从另一个侧面反应出我国致力于打造安全可靠的婴幼儿奶粉行业的决心，预计在政策的扶持下我国婴幼儿奶粉行业集中度将进一步提升，国产品牌将具备更强的竞争力，建议关注贝伊利股份及贝因美。