川财证券广义缩表银根趋紧货币政策拐点敲门吗

今年率先登陆香港联交所的内资地产股恒盛地产（） 川财证券：广义缩表银根趋紧 货币政策拐点敲门 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点央行收缩两个阀门，迫使银行广义缩表从货币当局的角度来看，控制流动性一般有两个渠道，控制银行的负债和控制银行的资产。控制银行的负债就是直接控制基础货币和存款准备金率，这一办法主要是控制银行的负债来源，以鼓励或者限制商业银行进行信用扩张。

控制商业银行的资产就是调节贷款、委外和其他资产规模，改变银行资产结构，定向控制流动性的变动。2018年两个货币阀门都出现收紧，商业银行负债端扩张受限，造成银行广义缩表，降低M2增速，流动性紧张。

去杠杆叠加房地产销量回暖影响，压制物价抬升从总量上看，监管通过限制委外非标完成了广义缩表，降低了M2增速。而M2增速的降低使得广义货币与新增GDP比值持续下降，考虑到货币流通速度不会在短时期内有明显改变，在排除其他影响因素的前提下，货币GDP比值的下跌，会给物价指数，尤其是PPI指数带来明显的下行压力，通缩压力提升。

叠加下半年货币边际放松预期，我们认为下半年，CPI指数、PPI指数和PMI指数可能出现背离，同时需要警惕房地产销售的持续提升加剧M2的挤占效果，共同推动滞胀预期的抬头。