张奥平2019年中国股权投资市场现状及展

张奥平 刘岩/文 2018年全年，一级市场私募股权投资机构（PE）和风险投资机构（VC）资产管理规模有所上升，但受资管新规等一系列监管政策的影响，增速开始大幅放缓。虽然2018年全年投资企业数量及金额并未出现大幅度的下滑，但募资金额却出现了大幅的下跌。股权投资机构步入了“募资难”的新周期，此效应也已经在2018年第四季度开始传导到企业融资端。

一、2018年股权投资现状回顾

截止2018年年底，基金业协会公布的最新数据显示，股权投资机构超过了1.4万家，基金管理规模超过了10万亿元，从规模上看中国已经成为了全球第二大股权投资市场。但全年的投资规模、募资规模及退出数量与2017年相比均出现了下滑。

1、2018年股权投资市场募资端情况

2010年以来，中国股权投资市场增长迅速。2017年，一级市场共成立人民币基金3574支，是2010年的15倍；总募资金额达1.78万亿元，是2010年的7倍。但进入2018年以来，中国股权投资市场整体开始下滑，2018年股权投资机构整体募资额为1.33万亿元，较2017年同比下滑25.6%，且略低于2016年的1.37万亿。

2、2018年股权投资市场投资端情况

2018年股权投资市场投资总额约为1.08万亿元，较2017年同比下降10.9%，相较于募资端的降幅相对较缓。其主要原因是2018年部分股权投资机构投资资金来自于募资顺利的2016年及2017年，而2018年全年募资金额大幅下降的效应会在2019年上半年逐步显现出来。

从投资行业分布来看，IT、互联网、生物技术与医疗健康投资案例数排名前三，分别实现2180起、1783起、1340起。投资金额来看，排名前三的分别是金融、互联网、IT行业，其中金融业实现投资2369.95亿，超过总投资额的五分之一，领跑全行业投资金额。

从投资阶段情况来看，扩张期投资案例数量最多，达到3601起，其次是初创期2911起，之后是种子期1791起，最后是成熟期实现1554起。投资金额上处于快速发展阶段的扩张期企业金额数量最高，达到3943.55亿元，超过了拟IPO的成熟期企业，剩下的由高到低依次是成熟期3941.38亿元，初创期1905.43亿元，种子期778.87亿元。

从投资类型来看，无论是投资案例数和投资金额，主要还是以成长资本及创业投资为主，占据了总量的80%以上；天使投资的投资案例数占总数的13%，但也因其单笔投资金额较少的原因，投资金额仅占总量的2%。

3、股权投资市场募投端综合分析

从2018年募投金额整体情况来看，募资实现13317.14亿元，投资实现10788.06亿元，股权投资机构仍可避免“入不敷出”，但募资与投资之间的差额已大幅减少。2019年，随着机构可投资金量的下滑，机构出手将会更加谨慎。投资开始呈现出“抱团取暖”的现象，扎堆投向优质的明星项目，以抵御风险。

4、2018年股权投资市场退出端情况

从投资退出情况上看，由于2017年10月，十七届发审委上台后IPO审核趋严，IPO上市家数开始大幅下降，股权投资IPO退出案例数量也开始大幅减少，仅996笔IPO退出案例。具体来看，除IPO退出外，并购退出有428例；股权转让有664例；新三板退出有178例；借壳退出有46例；回购有56例；破产清算的有29例。

从退出行业分布上看，前十中互联网行业退出案例数量最多，实现471例；剩下的依次是生物技术与医疗健康359例；IT行业250例；金融行业205例；电信级增值业务行业169例；机械制造行业157例；清洁技术行业144例；汽车行业136例；电子与光电设备行业135例；娱乐传媒行业129例。

5、投资机构活跃度情况

2018年，国内外共计4972家VC/PE投资机构参与了投资，投资案例数量百起以上的有5家分别为腾讯、红杉中国、真格基金、IDG资本、经纬创投，50起以上的有15家，10起以上的有171家，而3432家VC/PE投资机构参与投资仅有1起。

2018年腾讯共参与投资155起，位居第一，投资方向多布局在文化传媒、互联网、IT及信息化等领域。红杉中国共参与投资152起位居第二，投资方向多布局在互联网、医疗健康、人工智能等领域。真格基金共参与投资134起位居第三，投资方向多布局在互联网、教育培训、IT及信息化等领域。

二、2019年股权投资市场六大展望

1、机构头部化趋势突显，洗牌加速、强者恒强

2018年，因资管新规落地、A股IPO企业数量大幅下降、港股IPO企业大量“破发”等因素，股权投资机构普遍出现“募资难”的情况，但投资业绩良好、具有品牌优势的头部投资机构并未受到影响。如2018年4月，启明创投完成13.9亿美元的募资；创新工场完成总规模5亿美元的风险投资基金的募集；6月，红杉资本已完成60亿美元的募资；10月，达晨创投完成基金规模46.3亿元人民币的募集；9月，高瓴资本更是实现了106亿美元“高瓴基金四期”的募集，成为有史以来规模最大的专投中国和亚洲地区的基金。同样，伴随着资金向头部机构聚集，“明星项目”也并未受到资本寒冬的影响，资金反而会向头部企业集中。清科研究中心数据显示，2018年中国股权投资市场投资规模TOP100中，1%的企业融资金额占整个市场投资总量的48%。其主要原因在于资本寒冬的大环境下，投资机构风险意识较强，其更愿意将大量资金投向头部、并且可看到稳定回报的优质项目。

2、PE机构VC化，VC机构FA化，生态圈建设成重点

随着股权投资行业近十年的快速增长，纯财务投资赚取超额回报的时代已经过去。基金管理人已经越发重视长期投后管理价值创造的重要性，其需要帮助企业在更早的时期对接行业资源并赋能其快速发展，成为为被投企业提供增值服务的深度参与者、资本合伙人。所以，这使得更多的机构投向了更加早期的项目。除此以外，更多的投资机构开始涉足FA业务，建设完善自身的一级市场资本生态圈。这不仅可以助力已投资项目实现快速融资发展，为基金的退出提供一定的帮助，也可以接触到更多的投资机会。

3、政府引导金快速发展，新兴产业为主导方向

在经历了探索起步以及规范运作的阶段，2018年政府引导金迈入了快速发展的阶段，规模及重点投资方向，都更加贴近市场以及经济发展的需求。十亿级、百亿级占引导金规模的多数，千亿级别的引导金也在陆续成立。在政府引导金投向方面，更多以新兴产业为主，目前投资方向主要以医疗健康、人工智能、TMT为主。如2018年，山东省依据国务院批复的《山东新旧动能转换综合试验区建设总体方案》的基础上，成立了山东省新旧动能转换引导基金，助力新动能代替旧动能，新兴产业带动传统产业更新发展。

4、出海投资成为成熟机构重点投资方向

随着国内宏观经济下行，海外新兴市场经济的快速发展，出海投资已成为红杉资本、GGV、戈壁创投、顺为资本、BAT等多家成熟投资机构和战略投资者积极布局的重点投资方向。其中，东南亚、印度等新兴市场成为资本重点关注的市场。2018年，不仅是出海投资的元年，也是出海创业的元年。我们看到更多的出海创业公司野蛮生长，成为新晋独角兽企业，如BigoLive、ClubFactory、JollyChic、PingPong、YeahMobi等，出海投资给投资机构带来了更多的回报，这也是投资机构更多的去布局海外市场的重要原因。

5、下沉市场投资崛起，后人口红利时代的新机遇

将北上广深四座城市一线城市和杭州、南京、青岛等15个“新一线”城市的面积加起来不足全国比重的3%，而在另外97%的土地上，近三百个地级市、三千个县城、四万个乡镇、六十六万个村庄，沉淀出了下沉市场的庞大体量。相较于一线城市沉重的房贷压力和生活成本，三四线及以下城市拥有更多的可支配财产，消费能力在稳步提升。可以看到拼多多、快手、趣头条从电商、短视频社区和内容聚合三个维度进行深耕，快速成为了下沉市场中的新巨头。随着一线城市项目的资本饱和，机构也已经开始关注更多下沉市场带来的新投资机会。

6、科创板及注册制落地，价值投资时代来临

科创板及注册制的落地，使得股权投资机构拥有了新的价值投资退出渠道，而通过Pre-IPO投资赚取一二级市场估值价差的时代彻底褪去。我国A股市场近三十年上市制度实行严格的审批制及核准制，其造成了A股IPO资源的稀缺性，一二级市场长期存在较大的企业估值价差，股权投资机构习惯于通过投资有明确上市预期及IPO逻辑更为清晰的企业，赚取一二级市场的企业估值价差。注册制将会减少一、二级市场估值价差，企业内生的成长性将是未来股权投资的核心，其将有利于投资机构专注于企业基本面的价值挖掘，这也有利于一级市场的发展与成熟，迎来真正的价值投资时代。除此以外，科创板将帮助更多硬科技产业企业对接资本市场、融资发展，这也将带来了新一轮科技创新领域的投资机会。

（张奥平 如是金融研究院副总裁、如是资本董事总经理 刘岩 如是资本投资副总监）