国金证券政策底线高增长缺弹性

国金证券：政策底线高 增长缺弹性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

政策底线高于业界预期，“有所作为”升级为“奋发有为”，800亿定准继续释放信心。3月经济数据奠定弱回升基础，5月可见政策效果，但增长缺乏弹性空间——当前、向下、向上的空间均不大，维持春季报《小出清下小回升、待到底线政策疾》关于“Q1至Q2环比出现1个百分点空间”的预测。由于微调与强刺激的界限已经接近，故经济数据回稳之时，亦是政策干预脉冲见效之顶点，亦是小波段见顶之时，具体时点需要进一步深入研究预判。

政策底线高于业界预期，“有所作为”升级为“奋发有为”。总理在增长明确7.4之际，宣布定向降准，同时定力之下的有所作为措辞调整为“定力之下、奋发有为”（我等草根通俗理解为“要做一点哦”变为“还不快多做点？”）。结合前期政府工作报告、多次常务会议，我们预判总理的区间、底线、全年的把控目标可能高于业界的一致推断。

由于总理的微调临界触发点在7.4，如果短期经济还会下行，则政策必然持续加码，可谓未来不怕经济下行。在经济数据没有出现显著好转、并激发海内外重新看多关注之际，可谓无忧。

微调拉开序幕、800亿定准先行释放。通过农商行、合作银行的资产计算，约释放800亿左右可用资金，经杠杆乘数效应则数倍扩张；虽说是定向、总归有水流出。

鉴于历史经验，例如11年12月23日的浙江定向降准，逐渐过渡至12年2月开始的系列放松，故一是可谓微调开启序幕。由于三农贷款的风险比收益差，定向降准目的明确，但农村金融机构向来以“不缺钱、乱折腾钱”令人影响深刻，故二是可谓钱又出来了。三是未来看，下调招标正回购利率等措施等跟随。上述判断可谓万事具备、只欠微调东风，并符合我们近期推断的大方向。

车行管理人员为了达到盈利目的直接给4S店下发配额。“这一现象直接导致了维修不良现象的滋生”。“神行者”指出 3月经济数据奠定弱回升格局。一是供给侧看：3（以及4）月产出弱回升实现，3月量增价跌形势明显，预计4月将出现量升价平的格局，故产出继续弱回升，但由于基数效应或导致并不明显，但5月有“重返9时代”迹象。二是需求侧看——总体弱回升：基建对冲略逊地产、但消费平稳回升、及前期出口大幅回升（出口交货值5.1较前期提高0.9）。3月份经济数据与我们春季报报核心思路——小出清与政策带来小回升方向相符；而流动性改善的微调政策也符合我们预判。未来市场与业界预期将贴近基本面运行，值得密切关注。三是从技术角度看，4月份的发电量、出口、投资等均存在一定的基数效应，5、6月份则将出现更加有利的技术性因素。