长江证券行业轮动的周期演绎计划

长江证券：行业轮动的周期演绎 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

同时 报告要点周期的位置决定了行业的景气度当前库存周期向下，盈利整体趋弱，少有行业的盈利能够走出独立行情。叠加近期市场行业表现，板块轮动加快，也给投资者行业配置造成了一定的困难。A股市场强周期类的上市公司占比较高，所以受库存周期的影响也较大。

报告的第一部分，我们着重分析在经济周期的不同位置，行业板块景气度的轮动变化。从行业ROE相对于市场整体ROE的变化顺序来观测行业复苏的领先和滞后性，可以发现A股行业轮动顺序在经济复苏的路径中满足：可选消费（地产、家电、汽车、轻工、商贸、休闲服务）→中上游材料类（有色、农业、化工、钢铁、建材）→中游服务及制造类（建筑装饰、电气设备、交运、机械）→下游必选消费（食品、医药、纺织服装）。

若信用改善，市场整体估值能否提升？整体估值要有系统性扩张，需要市场认可盈利有较强的持续性。我们筛选A股中上市时间早、且盈利预测数据较完整的134家公司作为标的池，比较其静态估值PE（TTM）、动态估值PE（FY2）、静态估值和动态估值之差的变化，来观察估值扩张需要何种条件。20122以及20173，我们均观察到利润增速上行，但估值并没有系统性扩张，且静态与动态估值之差并未扩张，体现市场对未来的盈利持续性预期不强，因此中期估值较难有系统性抬升。而相反，观察20054以及2009年，我们发现，若盈利预期改善的持续性较强，则估值将呈现系统性抬升，且静态与动态估值之差也将扩张。

所以估值层面是否有大的趋势性机会有待商榷，关注盈利才是核心思路。

若信用扩张持续，早周期行业仍值得关注我们在年度策略《过渡之年，守望春季》中提到，2019年上半场，货币政策将依然维持松紧适度，剩余流动性状态依然宽松，而信用端在一季度末左右也将看到边际改善。结合我们前文提到的经济复苏过程中，行业在经济周期中的景气轮动顺序，我们建议，若信用扩张具有较强持续性，则仍可关注部分早周期的可选消费：家电、汽车、轻工、房地产等。