安信证券回归常态牛

安信证券：回归常态 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

发达经济体货币政策回归常态补库存结束后，盈利增速存在下调风险关注全球通货膨胀的趋势报告摘要：

各国央行对于结束紧急流动性措施的态度非常坚决，意在促使2010年的融资环境“正常化”。在各国央行坚决执行货币政策“常态化”的同时，信贷增长的前景变的更为复杂。发达经济体的融资状况尚没有出现改善的迹象。

发达国家制造业和服务业的增长出现了较为明显的分化，这暗示着2010年下半年经济增长可能不及预期。随着制造业库存的起稳，库存对于经济增长的推动力量正在减弱。库存的增长需要消费的支撑，而欧洲、英国和美国的私人消费未见持续的增长动力。

按照彭博的实际GDP增速预测，美国2010年实际GDP增速为3%、2011年为3%；欧洲2010年为1.2%、2011年为1.5%。经济弱势复苏与强劲的盈利增长并不匹配，市场对盈利的乐观预测能否实现仍是未知之数。

学会反思和摸索。 关注通货膨胀的变化趋势。一方面，印度、中国等新兴经济体经济增长偏热，通货膨胀不改上行趋势。这将带来政府更为严厉的调控措施，经济增速和流动性面临下行风险。另一方面，如果发达经济体在财政赤字约束和货币政策“正常化”的压力下增长放缓，通货膨胀向下，则市场对于经济和盈利增速的预测存在下调风险。

建议继续采取保守仓位策略，超配增长相对确定的商业、家电、通讯、电子、医药和交运设施。

策略定期报告指数表现(%)指数本周表现本月表现上证50指0.001.80上证1800.001.52沪深3000.001.47深证成指0.001.38上证综指0.000.96深证综数0.000.90行业表现前5名(%)指数本周表现前周表现有色金属0.006.21黑色金属0.006.06采掘0.005.64信息服务0.003.21交运设备0.003.16行业表现后5名(%)指数本周表现前周表现餐饮旅游0.001.74公用事业0.001.62建筑建材0.001.43信息设备0.001.23农林牧渔0.000.84风格指数表现(%)指数本周表现前周表现小盘指数0.004.43高价指数0.004.08高市盈率0.003.53高市净率0.003.27微利股指0.003.22绩优指数0.002.96前期研究成果《重建预期》《危险的博弈》《股指期货闪亮登场》《美好的预期能实现吗？》《从国债收益率曲线看美元反弹》策略定期报告敬请参阅报告结尾处免责申明21.安信上周聚焦1.1.印度央行将存款准备金率上调至5.75%1月29日，印度央行将银行存款准备金率上调75个基点至5.75%，上调幅度超过市场预期。同时，印度央行将截至3月底的通货膨胀预期从6.5%上调至8.5%，并预计截至3月底的本财政年度经济增长率由6%上调为7.5%。

1.2.中国上调存款准备金率2月12日，中国央行采取措施以从金融系统中吸纳更多资金，上调了存款类金融机构的人民币存款准备金率，以降低信贷增长速度。中国央行表示，将于2月25日开始将存款类金融机构的人民币存款准备金率上调50个基点。这是中国央行今年第二次上调存款准备金率。

1.3.美联储上调贴现率2月18日，美联储将银行贴现率从0.50%上调至0.75%。Fed在公告中表示，与本月初结束大量非常规信贷措施一样，这些调整的目的是为了使Fed的借贷机制进一步恢复正常化。正常情况下，贴现率一般较联邦基金利率高出1个百分点。目前联邦基金利率的目标区间为.25%。此次上调贴现率是两者恢复1个百分点利差正常水平的开始。

1.4.美国1月零售额增长0.5%美国商务部2月12日公布，美国1月零售额增加0.5%，09年12月零售额从下滑0.3%向上修正至下滑0.1%。1月份不包括汽车的零售额增长0.6%，与市场预期一致；09年12月为下滑0.2%。

1.5.英国1月份零售额大幅下降英国国家统计局2月19日公布，英国1月份包括燃料在内的总体零售额较上月下降1.8%，天气原因对各行各业的销售情况产生了很大影响；而将汽车燃料纳入总体指标的新做法也令零售额数据承压。此前市场预期，英国1月份零售额较上月下降0.5%，较上年同期增长1.1%。

1.6.欧元区09年第四季度经济增长陷入停滞欧元区12月工业产值下降1.7%，创一年来最大降幅；第四季GDP增幅缩窄至0.1%。