山东海龙违约成定局机构或豪赌外部支持物业

⊙ 王媛 ○ 杨刚

在高债推出呼声正高之时，山东海龙（11海龙CP01）昨日再度被降级成C级“垃圾债”，立时成为市场关注焦点。距离兑付日还有2个月，若4亿元短融券不能按时兑付，将成为首例信用违约事件。昨日采访到的多数市场人士认为，若到期日之前未寻找到外部支持，山东海龙违约将为大概率事件，但不排除外部支持的可能性，而这或成为一些投机资金的豪赌工具。

违约风险极高

山东海龙事件由来已久，自去年9月以来，已连续3次被降级。15日，联合资信又将其长期信用等级由BB+下调至CCC，短融的信用等级由B降至C，成为6年来债市首只C级短融，沦为垃圾债。

联合资信最近一次下调评级的主要理由是，山东海龙公司巨额亏损及贷款逾期，并涉及诉讼等事项，到期兑付风险显著加大。山东海龙显示，预计2011年全年亏损额较2010年大增145.88%，此外，公司及控股子公司逾期贷款额累计达5.27亿元。

债项评级为C级意味着还本附息能力很低，违约风险较高，与不能按期还本付息的D级仅一步之遥。而主体评级为CCC，则意味着“偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。”

国泰君安研究所债券研究员李清告诉，从目前情况来看，山东海龙的违约概率很高。第一是公司持续亏损；第二是所处的国内粘胶纤维行业不景气；第三则是公司治理混乱。“目前公司基本面看不到好转的迹象，因此，靠自身的能力去兑付本金较为困难。”

从交易情况来看，去年9月评级被下调后，11海龙CP01便鲜有交易。因此，只能从中债登估值来看，调整后的11海龙CP01中债估值收益率已高达逾60%。市场人士指出，尽管目前收益率诱人，但基本是有价无市。该卖掉的机构已经出逃，但不排除主承销商和投机资金继续持有到期。

外部支持能否到位成看点

采访到的不少市场人士都认为，要避免违约只有两条路：一是近期重组；二是主承销商或当地政府出面解决。值得一提的是，11海龙CP01发债的资金用途之一，就是为了偿还恒丰银行承兑汇票。国内某债券研究员表示，恒丰银行在其中的角色较为特殊，既是承销商，又是债权人，本身有一定的利益冲突，若违约，承销商肯定会承担一定的，因此出面解决的概率较大。

“11海龙CP01现在已经沦为豪赌工具，大家在赌主承销商恒丰银行最后会不会出面保证兑付。”国内某大型评级公司的评级总监对表示。在目前山东海龙已经资不抵债的情况下，外部支持不仅成为山东海龙的“救命稻草”，也成为一些投机资金的豪赌工具。

鸡是先例。这使得鸡肉更适用于集团化、产业化生产。2010年中国肉鸡养殖前景分析 从公司大股东与中国恒天集团有限公司的整合，到传闻中的承销商恒丰银行“兜底”及当地政府的介入，事实上，山东海龙寻求外部支持的动作一直未停止，但迟迟未见实质性进展。

11海龙CP01将于今年4月15日到期。联合资信认为，在到期之前，不排除山东海龙资产重组取得有效进展或公司得到外部支持的可能性，外部支持措施若能落实，将对其到期兑付起到积极作用。

值得一提的是，同为短融品种，同样被降级为垃圾债，山东海龙的前途让人不禁联想到6年前的“福禧事件”，海龙是否也会如福禧一样，最后有惊无险顺利兑付？

上述评级总监，山东海龙与福禧事件不同，福禧的资产质量远远好于山东海龙。“也就是若银行兜底后处理资产，福禧资产的回收率是100%，但预计海龙的回收率不会超过40%，最后埋单者肯定损失不小。”他预计。因此，海龙短融在2个月后如何顺利兑付，将成为市场焦点，对债市也将影响深远。