国金证券改革和放松前者更紧迫牛

国金证券：改革和放松 前者更紧迫 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论从国际板、电力、铁路的热闹说起。近期，市场持续低迷，但电力、铁路、国际板概念揭竿而起。对于电力股的活跃，市场有评价认为是电力提价的炒作；对于铁路的态度也是“防御”推动的“被上涨”；国际板概念则推动了一些具有外资股东背景的小公司上涨，显得有些无厘头。

同时，部分投资者开始憧憬宏观政策转向以及可能的投资机会。我们上周的报告指出，随着经济回落和物价上涨放缓，政策紧缩进入尾声，但是政策转向的预期还很飘渺。相反，对于铁路、电力、国际板等改革和制度创新，虽然市场一向视为“狼来了”的谣传，但我们却严肃对待。

政策转向，预期易，实施难。政策是对经济形势的滞后反应。除非出现外需、房地产的失控导致经济硬着陆和通胀转通缩，政策转向的必要性不大；其次，地产调控也约束了地方财政，刺激政策面临资金约束；再次，地产调控、融资平台整理均是棋到中盘，骑虎难下，回头只会导致更大的动荡。这些问题说明，宏观政策转向，预期易，实施难。

但改革和创新却迫在眉睫。资金、能源、原材料、劳动力要素的短缺，使得财政货币推动的粗放增长空间始终面临着顶的约束，向改革要效率则是挖掘经济增长潜力、打开股市想象空间的关键。铁路，我们看重的是盘活铁路经营、改善资金流状况的紧迫性；电力，我们看到的是理顺定价机制和扩充电力投资的必要性；国际板，我们看到的是增加投资渠道以引导过剩流动性、完善投融资体系的方向。

随着俄罗斯新彩票法规的制定以及彩票国有化模式形成后 转向VS改革。政策的转向，只是增加了经济的波动，并没有提高经济的潜在增长率，且面临着多重约束，因此注定是阶段性的；而改革的推进，才是驱动经济中长期上升的途径，因此是确定性方向。

虽然改革进程难以把握，但投资机会依然显著。一是，对紧缩政策转向推动的市场上涨，必然隐含着经济下滑和市场下跌的前提，在此期间，铁路、电力、银行等低估值、瓶颈行业具有相对优势；二是，投资注重“预期”，正是改革进程的难以把握，为投资提供了更多的时间；三是，从投资的逻辑来看，改革一旦开始推行，具有延续性，相关行业将迎来经营拐点，由防守转向进攻，这和依靠政策转向后再次面临空间约束明显不同。

因此，具有改革预期的铁路、电力，以及瓶颈部门的银行，依旧是较长时期内具有超额收益的行业。从创业板推出后对中小板估值的带动来看，国际板的推出能够带动主板蓝筹股的估值。

国金研究所本周重点观点的个股包括：广深铁路，中牧股份，宁基股份，格力电器、超图软件。投资者请查看下文的国金一周重点报告汇总。