华鑫证券股从企稳到全面复苏还差什么牛

华鑫证券：A股从企稳到全面复苏还差什么 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

A股从企稳到全面复苏还差什么？市场从企稳到全面复苏，是场内信心由缺乏到充足的过程，是政策对冲由量变到质变过程，同时也是场内风险偏好质变提升的过程。通常而言，政策对冲到政策效果的显现存在时滞效应，此外在政策推出的初期阶段，也会大概率受到市场诸多质疑，诸如像15年的供给侧结构性改革、08年量化宽松、05年股权分置改革初期阶段并不受市场认可，因此在此阶段指数大概率呈现螺旋式反复。那么放眼当下，市场从企稳到全面复苏后还差些什么？当下普遍存在的几点担忧盈利周期刚过顶点，基于传统全A盈利周期理论，盈利见底最早也要在2020年才能出现，即使A股行情通常领先基本面底个季度，那么按此推算行情见底时间最早也将在2019年中期到三季度这个时间段。

库存周期理论角度，目前处于主动去库存阶段，工业企业利润数据的下滑，已是定局，进一步加深全A盈利下滑担忧。

本轮经济对冲政策依靠税改和基建，虽然税改是本轮对冲政策的关键，但目前来说具体细则尚不清晰，而历史上基建政策对冲期与房地产投资的扩张周期又大概率重叠。所以在现阶段，房地产投资扩张周期大概率进入消退阶段，而税改政策又尚不清晰的时间点，市场对单靠基建推动经济增长的模式，显然是持怀疑态度。

美股漫长牛市的终结论，始终是市场担忧的症结。由于美股暴跌阶段A股的高度联动性，致使A股场内投资者一有“风吹草动”，行情就会出现剧烈波动。虽然近一阶段A股频繁走出独立行情，但这是建立在美股并未出现破位性下跌的基础之上。

9年前 期待的边际变化点我们从传统DDM三因子模型出发，盈利、风险偏好、无风险利率，目前还不能够支撑A股市场出现趋势性的反弹行情。所以我们寻找可能存在的边际变化因素，可以改变市场整体预期的因素，我们认为税改政策的细则的出台或是一个关键节点，有望通过税改政策改变市场对盈利预期，同时对场内风险偏好也有望产生质的影响。

风险提示：宏观经济意外下滑、流动性紧缩加剧、美联储加息超预期。