煤炭石油大跌可能性低后市企稳可期鼓励

煤炭石油：大跌可能性低 后市企稳可期 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示近期焦煤价格依然呈现颓势，国际炼焦煤市场并未受到日澳二季度合同价上调的提振。积极的一面是钢厂库存出现快速下降。我们判断季节性供给缺口已经过去，短期焦煤价格仍将承压。相比较产能严重过剩的动力煤，我们认为焦煤过剩程度有限，钢厂有提前检修的可能性但不会导致大规模减产。进口焦煤依赖度提高也提供了部分价格支撑。

猪八戒报告摘要炼焦煤产能仅略过剩相比动力煤，炼焦煤供给端过剩程度较轻。供给端来看，国内在建新建矿井集中在山西，2012年底产能陆续释放至2015年达产。由于探矿权延后批复，2015年前产能释放也将比较有限。

独立焦化需求偏弱2012年焦炭新增产能仅2000万吨出头，约为11年新增产能的一半不到。独立焦化厂在上下游双重挤压下，定价权有限，开工率自年初以来快速下行。

钢厂需求短期依然承压，大幅下调概率低我们认为短期产量平稳乃至缓慢上行趋势很难反转。市场上尽管有钢厂提前检修的预期，检修所造成的减产影响较为有限。因此，短期内焦煤需求更依赖于钢厂、焦化厂、港口的去库存速度。

进口焦煤依赖上升，价格支撑逐步显现5月初以来，优质硬焦煤（包含肥煤与主焦煤）价格下探150美元/吨FOB。因成本因素，澳煤相对于国产焦煤的价格优势削弱。我们判断澳煤对国产焦煤价格支撑将逐渐显现出来。

给予“同步于大市”评级，后市关注去库存与进口由于资源稀缺性，炼焦煤特别是肥煤、主焦煤在价格反弹的产能释放与动力煤不具有可比性。我们认为炼焦煤相比动力煤具有更高弹性，给予“同步于大市”评级。配置上来看，我们偏好主焦煤、肥煤占比高的标的。从多空对冲的角度，我们推荐买入焦煤标的及沽出动力煤标的。

炼焦煤资源比较稀缺炼焦煤不同于动力煤的一大特性是其相对稀缺。我国炼焦煤资源占全部煤炭资源比例约为2 %。而肥煤，主焦煤占比占全部炼焦煤的比例仅为 6%左右。以炼焦的一般配比，肥煤及焦煤要达到55%-65%左右。由此可见，我国的炼焦煤资源存在着比例不匹配的问题。此外，炼焦煤资源在地域分布上相比动力煤更为不均，山西省占总查明资源总量的55%以上。

目前炼焦煤产能总体略过剩，但也有季节性的供给缺口。供给端来看，国内在建新建矿井集中在山西，2012年底产能陆续释放至2015年达产。由于探矿权延后批复，2015年前产能释放也将比较有限。

政策面看，能源局定调是“保护性开发”炼焦煤等“特殊和稀缺煤种”，产能扩张预期不强。

在十五与十一五期间，炼焦煤年均产量增加约在6.8%，远低于原煤年均9%的增长。过去几年，炼焦煤产量一直在10亿吨出头左右。下游来看，钢铁占焦炭消费七成左右，而有色，化工等占比约三成。

1季度粗钢产量同比增9.1%，而炼焦煤增产则不到5%。考虑到喷煤比提升，弱粘煤配比提高，粗钢产量换算成炼焦煤需求估计在6%左右。下游有色及化工的确也需求低迷，但产量部分还算平稳，月只有PVC产量略跌。

但单纯看新增供给和需求，今年过剩状况应好于去年。产能来看，1 年主要新增为山西整并煤矿，估算大约在2500万吨/年左右。

产能释放方面，1季度山西炼焦煤产能释放并不明显，国有重点煤矿三月炼焦煤产量甚至略有下滑。进口焦煤势头明显弱于动力煤。

在煤炭板块中，焦煤产能过剩情形明显好于动力煤。