国金证券断崖式下台阶的

国金证券：断崖式下台阶 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

断崖式下台阶8月经济断崖式下台阶、并远未见底，放松亦不能改变经济运行趋势；唯有待改革不断深入并逐渐显现成效，基本面才能系统性改善见底。

1、数据再度验证供需加速滑落的研判。月报《加速滑落》判断经济“进入加速滑落期。不论从价格角度推断，还是从金融加速逻辑出发，均可得出宏微观较为一致的结论”。对于需求，“三驾马车齐下滑”，8月投资、消费、出口均下滑；对于本次（6.9）大幅低于预期的工业数据，则预判为“工业加速下滑、并创年内新低，由于产量收缩、价格下跌的趋势已经形成，增加值的下滑可能比直观更加严峻，并不排除9月份后破8的可能”。而8月经济下滑的加速，甚至我们想象的更快更强烈（我们的预测已为wind一致预期最低奇异值）。

2、“明年增长阶段性7以下的可能性加大”。短期数据表现可与我们的中期判断吻合自洽。维持6月季报《夏短秋长》、8月《需求下滑、供给收缩之势明确》逻辑与判断，“明年增长阶段性7以下运行的可能性加大”，因“经济内生性下行压力加剧、政策尊重自然规律，将调结构促转型置于更加首要的位置”。同时我们于8月14日“下调Q3、Q4GDP预测（7.4、7.3）至7.2、7.0”，而此前我们在2季度内曾两度上调GDP预测（逻辑见《小出清下小回升》等系列报告），9月经济数据出台前期，我们将再度审视是否再度下调。

3、未来投资下行的空间巨大。单月13的投资增速录的近年来最低记录，累计投资16.5与近十年来的高投资增速迥异，与2001年大体相仿，较1999年（的累计增速）底部水平尚高出11个百分点。当前地产去支柱化、减少地方政府对经济干预的改革、经济结构调整均远未至充分水平，从而13的地产投资、14的产能投资、22的基建投资累计增速不可持续，因其远高于地产销售、财政收入、盈利水平增速。而单月地产10、产能11、基建18的投资增速则充分体现了投资需求短期继续向下、对经济产生连续的收缩驱动。

做工勤工作 4、消费下行之滞后表现来临。短期看，消费形成连续4月下滑趋势，8月甚至存在透支中秋的正面贡献（之前周末落在8月）。当前，地产行业调整对消费的影响已开始明显传导，同时经济收入层面下行还将陆续传导至消费层面，与通胀下行顺周期运行。而中期看，真实消费的触低回升依赖改革红利的释放，09年以来的真实消费下行与收入分配差距扩大密切相关。消费数据中，唯存中西药零售亮点，增速连续三个月稳健上升，与CPI非食品价格中仅存医疗保健分项价格与历史表现相当一致。