长城证券短期略偏负面长期利好的

两年前的报价一般在10万左右 长城证券：短期略偏负面 长期利好 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

整体我们认为短期因流动性问题对债券市场有负面影响，但影响非常有限。

中长期看，注册制改革和提高直接融资比重，有利于债券市场的发展壮大及抗风险能力。

短期负面效应：1、IPO分流债市资金，打新资金分流将明显减少。这主要有两块，一是打新资金的流动，二是IPO融资额的分流。打新资金分流是主要因素。新规在下引入主承销商自主配售机制，上配售须参考持有二级市场非限售股情况。以往债券基金是打新主体，去年监管层叫停一级债基打新。二级债基股票市值上限为20%，其参与下申购和上申购都面临着打新成本的增加，这将降低其打新热情，从而此次IPO重启对资金面冲击将明显小于以往“打新”阶段。IPO融资额的分流则影响小很多。到明年1月，假设有50家企业上市，按照以往融资规模，50家企业中小型企业，预计融资额在500亿元左右，短期对债市影响很小。2、配置挤出。股票增加可能会挤出部分债券的配置和需求。优先股可能对保险的债券投资等产生挤出效应。但目前债券市场的收益率处于高位，发优先股的成本较大，短期优先股发行冲击不大。

中长期利好债市：1、替代效应。IPO重启，部分债券融资方式被IPO替代。另外意见鼓励“申请首次公开发行股票的再审企业，可申请先行发行公司债。鼓励企业以股债结合的方式融资”，这仍属于上层加大直接融资的一种方法，与IPO改革影响不大，不出IPO改革，债券融资也会自然增加。2、提高抗风险能力。不管是IPO改革还是优先股试点，还是前期的银行债权直接融资工具，都体现了监管层大力发展直接融资的导向。直接融资能改善整个市场风险集中度，将风险从银行系统分流，提高整个经济体系的抗风险能力。

投资建议：整体我们认为短期因流动性问题对债券市场有负面影响，但影响非常有限。中长期看，注册制改革和提高直接融资比重，有利于债券市场的发展壮大及抗风险能力。