方正证券略降超预期新周期企业覆盖

方正证券：CPI略降PPI超预期 新周期企业盈利持续改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：2017年9月份，CPI同比上涨1.6%，环比上涨0.5%；PPI同比上涨6.9%，环比上涨1.0%点评：

CPI略降，主因菜价回调，但成本推动核心CPI和非食品价格走高。PPI同比环比双升，黑色有色价格将高位震荡，PPI走势可能继续超预期，企业盈利恢复的时间将超预期，周期性行业的公用事业属性上升。预计货币政策继续维持中性。

刚刚开始的时候只有大小S 只有理解经济运行的内在周期规律才能保持战略定力：处在欧美经济复苏共振周期，房地产补库周期，新一轮产能周期的底部和起点，弱去库存周期，金融去杠杆周期。近期美欧PMI、全球航运订单、出口、社融信贷等均向好，预计2017年四季度-2018年初经济偏平略有下降。大类资产正沿着新周期的逻辑演进：有色价格维持高位，黑色商品价格反弹，股市结构性牛市，债市震荡。

1、核心观点：CPI略降，主因菜价回调，但成本推动核心CPI和非食品价格走高。PPI同比环比双升，黑色有色价格将高位震荡，PPI走势可能继续超预期，企业盈利恢复的时间将超预期，周期性行业的公用事业属性上升。预计货币政策继续维持中性。

只有理解经济运行的内在周期规律才能保持战略定力：处在欧美经济复苏共振周期，房地产补库周期，新一轮产能周期的底部和起点，弱去库存周期，金融去杠杆周期。近期美欧PMI、全球航运订单、出口、社融信贷等均向好，预计2017年四季度-2018年初经济偏平略有下降。大类资产正沿着新周期的逻辑演进：有色价格维持高位，黑色商品价格反弹，股市结构性牛市，债市震荡。

2、CPI同比略降、环比回升，主因菜价回调，但注意成本推动核心CPI和非食品价格走高。9月CPI的减速基本源于鲜菜价格的回调（从9.7%到-1%），但核心CPI及CPI非食品价格在9月均同时走高。核心CPI从2.2%升至2.3%，非食品价格从2.3%升至2.4%，成本推动是非食品及核心CPI走高的关键原因。上游黑色有色价格在高位震荡将始终存在向中下游缓慢的传导压力，而且需求偏平不差，虽然弱去库存、房地产销售等是拖累，但出口、企业资本开支、非房地产相关消费、房地产投资等需求侧趋于改善或保持高位。

值得注意的是，来自中微观的扎实证据显示近期就业和居民收入有改善迹象。随着贸易部门复苏，将改善劳动密集型行业的就业和收入状况；中上游行业盈利大幅改善，在不允许新建产能的情况下，有可能偿还此前的银行贷款、拖欠的工人工资以及福利；年房价上涨，居民加杠杆固然抑制支出能力，但财富效应也增加消费意愿和能力；三四线城市人均GDP跨国5000美元门槛，对住行、健康、娱乐、教育等方面的消费升级支出将加快。

3、PPI环比同比均上升，黑色有色价格将高位震荡，PPI走势可能继续超预期，企业盈利恢复的时间将超预期，周期性行业的公用事业属性上升。9月PPI同比增速为6.9%，比8月加快0.6个百分点；环比为1%，比8月水平加快了0.1个百分点。PPI的同比环比的加快除了基数及季节性原因，跟供求缺口有关。随着部分行业步入寡头垄断、盈利持续时间超预期，周期属性下降，公用事业属性上升，有助于行业较长时间保持在较高盈利水平上以及提升估值水平。

4、货币政策或将保持中性，短期放松空间不大。经济韧性强，房地产调控行至中盘，金融去杠杆继续推进，预计货币政策短期很难实质性宽松，但也不具备大幅收紧的基本面条件和政策意图。