货币紧缩放缓的转折点2019年3月美联储

文：申万宏源宏观 李一民、汤莹、秦泰

美联储于北京时间3月21日凌晨2:00公布2019年3月议息决议。本次会议不加息，并公布停止缩表具体事宜。会议之后，美元指数，国债收益率和美股直线下跌后小幅反弹。截至北京时间9:30，美元指数跌破96至95.88，跌幅为0.16%；10年美债收益率由2.592%下跌至2.525%，创金融危机后以来新低；2年期美债收益率由2.455%下跌至2.389%；长短端利差缩小；Comex黄金直线上涨至1315.8盎司/美元。三大美股均有不同幅度下跌。

美联储下调2019和2020年经济和通胀的预期。本次会议上联储下调2019年GDP增速0.2个百分点至2.1%，下调2020年经济增速0.1个百分点至1.9%。下调2019和2020年各0.1个百分点分别至1.8%和2%。上调整体2019和2020年失业率各0.2个百分点至3.7%和3.8%，上调2021年失业率0.1个百分点至3.9%，长期中性失业率由之前4.4%下调至4.3%。联储认为尽管劳动力市场仍然很强劲，失业率仍然处于低位，但经济增速从2018年四季度的稳健增长有所下滑（“has slowed from its solid rate”）。一季度一些指标显示家庭消费和商业固定投资增速缓慢，核心PCE仍稳定在2%附近。

本次会议点阵图显示2019年不加息。在联储17个参与点阵图投票的官员中，有11人认为今年不加息，4人认为加息一次，2人认为加息2次。而18年12月会议中，仅有2人认为2019年不加息，4人认为加息1次，5人认为加息2次，6人认为加息三次。尽管点阵图显示2019年加息0次，但是议息之后记者会上鲍威尔强调，点阵图的而利率预期并非正式的政策决定，只是一种预期。目前利率水平现在基本处于中性，对经济既无刺激也无压制，目前数据没有驱动在任何方向上调整利率决策，联储仍会耐心地和持续小心地观察。

采取渐进式停止缩表策略，自2019年5月开始每月缩表规模由300亿美元降低至150亿美元，并在9月底停止缩表，10月开始继续缩减MBS规模用来购买美国国债，每月最多200亿美元规模不变。按照这个计划，预计9月底资产负债表规模约在3.5万亿美元之上。自2017年10月开始至缩表结束，整体缩表规模为7000多亿美元。

本次会议是暂缓货币紧缩的一个重要转折点。主要原因一是美国经济在2019年预期放缓，而利率水平现在基本处于中性，对经济既无刺激也无压制，联储有条件也有能力放慢脚步去等待和观测；二是目前已经观测到欧洲经济放缓，需更多时间来观察全球经济放缓对美国经济造成可能的负面影响；三是欧央行重启宽松货币政策，美元汇率承压；四是对于改变长短端利率持续走平的考量，纠正利差倒挂。

2019年美国加息放缓，对新兴市场汇率压力减轻，有望吸引更多的国际资金流入。美国暂停加息有望保持美欧利差平稳。欧洲经济在金融危机之后复苏并不强劲，如今又有英国脱欧悬而未决，对英国和欧元区经济都是负面影响，英国投资数据已经下滑。我们仍保持之前的判断，预期全年加息一次，在9月之后，而再次重启加息都要求美联储找到一个极强的前提条件。

正文：

1. 经济稳定增长

在3月美联储议息会议中，美联储不加息，符合之前市场的一致预期。FOMC显示，劳动力市场仍然强劲，但经济增速从2018年四季度的稳健增长有所下滑（“has slowed from its solidrate”）。薪资增加2月有些许改善，但就业率仍强，失业率保持低位。一季度一些指标显示家庭消费和商业固定投资增速缓慢。在12个月的基础上，食品和能源以外的其他项目的总体通胀和通货膨胀率仍然接近2%，基于调查的长期通胀预期指标总体上几乎没有变化。

2. 点阵图显示2019年不加息

2019年3月点阵图显示2019年、2020年和2021年利率目标分别为2.375%、2.625%，和2.625%，长期利率目标为2.75%。意味着2019年不加息，2020年加息1次，2020年之后不会加息。

在联储17个参与点阵图投票的官员中，有11人认为今年不加息，4人认为加息一次，2人认为加息2次。而18年12月会议中，仅有2人认为2019年不加息，4人认为加息1次，5人认为加息2次，6人认为加息三次。尽管点阵图显示2019年加息0次，但是议息之后记者会上鲍威尔强调，点阵图的而利率预期并非正式的政策决定，只是一种预期。目前利率水平现在基本处于中性，对经济既无刺激也无压制，目前数据没有驱动在任何方向上调整利率决策，联储仍会耐心地和持续小心地观察。

会议上FOMC宣布采取渐进式缩表策略。自2019年5月开始每月缩表规模由300亿美元降低至150亿美元，并在9月底停止缩表，10月开始继续缩减MBS规模用来购买美国国债，每月最多200亿美元规模不变。按照这个计划，预计9月底资产负债表规模约在3.5万亿美元之上。自2017年10月开始至缩表结束，整体缩表规模为7000多亿美元。

本次会议是暂缓货币紧缩的一个重要转折点。而货币政策转向的主要原因之一是美国经济在2019年预期放缓，而利率水平现在基本处于中性，对经济既无刺激也无压制，联储有条件也有能力放慢脚步去等待和观测；二是目前已经观测到欧洲和中国经济放缓，需更多时间来观察全球经济放缓对美国经济造成可能的负面影响；三是欧央行重启宽松货币政策，美元汇率承压；四是对于改变长短端利率持续走平的考量，纠正利差倒挂。

2019年美国进入加息末期，加息速度放缓，对新兴市场汇率压力减轻，有望吸引更多的国际资金流入。美国暂停加息有望保持美欧利差平稳。欧洲经济在金融危机之后复苏并不强劲，如今又有英国脱欧悬而未决，对英国和欧元区经济都是负面影响，英国投资数据已经下滑。

3月不加息则意味着2017年6月开始每个季度加息一次的节奏被打破，于是6月也很难加息。我们预计2019年加息一次，至少在9月之后，而再重启加息都要求美联储找到一个极强的前提条件。会议之后，CME依旧显示全年加息次数为0。

相关研究：

议息预测：美联储不加息——2019年3月美联储FOMC议息会议前瞻