安信证券增长困局季度宏观数据评论了

安信证券：增长困局 1季度宏观数据评论 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容简介一季度经济增长显著低于年初的预期。这一滑落较难用临时性因素来解释。

出口和房地产投资恢复缓和了经济回落的幅度，但私人部门投资和消费的滑落令人意外。

2013年鱼粉高考：被天气拖后腿 看起来中国经济面临的调整压力迄今并未明显减弱，前几年景气周期逐步形成的产能和总需求平台式的下降，抑制了制造业投资的扩张。消费滞后性地下降可能对总需求造成拖累。这两股力量对冲了房地产和出口的周期性回升。一季度数据的意外趋势，使得我们担心未来两三个季度经济可能依然面临压力。

如果地产、出口和基建的力量能够维持并进一步加强，经济情况会有所好转。

如果出现一些衰竭，那么经济回落的压力会进一步增大。因为年初以来结构性调控政策的出台和政府思路的转变，这些前景无疑是存在不确定性的。

在此基础上，通货膨胀的压力较小，贸易盈余的恢复和总量上流动性宽松局面能维持较长的时间。

一、经济超预期的下滑一季度经济增长为7.7显著低于年初8.0以上的预期，这较难用临时性因素来解释。出口增速较去年下半年恢复了10个百分点以上，房地产投资增长在5个点以上，缓和了经济回落的幅度。这暗示其它内需的疲软更为严重。固定资产投资增速似乎稳定在20多的水平，但这一数据质量向来不高。发电量的走低，重工业活动的下降，大宗原料进口的低增长意味着投资活动是疲弱的。考虑房地产投资在回升，其他投资可能出现了滑坡。

库存摆动的影响缺乏证据，我们猜测私人部门投资出现进一步地下滑。社会消费品零售一季度的下滑幅度在2个点以上，同时住户调查也显示城镇居民的收入和消费增速降到了近年最低的水平。

社会融资总量在明显扩张，但资金可能更多地支持了企业部门的短期流动性，对总量投资活动的影响有限。短端资金成本逐步回落到和经济低迷状况更为匹配的程度。虽然流动性在改善，但政府投资冲动可能受到了政策上的抑制；私人部门投资受产能过剩和经济前景的压制，对流动性的变化不太敏感。